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机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩
1 季度毛利率暂时承压，费用率及现金流改善。1 季度毛利率12.5%，同比下降1.3个百分点，预计主要受下游客户降价、新项目爬坡等因素影响。1 季度期间费用率为10.3%，同比下降0.4 个百分点，其中管理费用率同比下降0.3 个百分点，研发费用率同比下降0.5 个百分点，财务费用率同比增长0.4 个百分点，主要系利息支出及汇兑损失增加所致。2024 年1 季度经营活动现金流净额12.24 亿元，同比增长116.7%，主要系公司货款结算周期变化所致。
业外客户及海外市场持续开拓。公司客户结构继续优化，2023 年业外客户（含出口）营收占比超过50%，主要业外客户包括特斯拉、比亚迪、奇瑞、一汽大众等；2023 年新获订单中国内自主品牌配套金额超过40%，新能源业务超过65%。公司积极拓展海外市场，汽车座椅和被动安全等进入特斯拉、大众、通用、奥迪、宝马、奔驰等全球客户配套体系，轻量化铸铝、油箱系统及汽车电子等业务也已推向全球市场。1 季度上汽集团销量整体承压，上汽通用、上汽乘用车销量下滑幅度较大，预计业外客户及海外市场将成为公司营收稳步增长的重要助力。
推进业务整合创新及降本增效，增强整体竞争力。根据公司公告，2024 年公司力争实现合并营业收入1706 亿元，并将营业成本控制在1485 亿元之内，根据以上营业收入及营业成本估算公司全年毛利率约为13.0%。公司将继续加快电驱动、智能化、热管理等业务领域的技术创新和布局，加强各业务板块在架构、芯片、软件等方面的协同整合，满足不同客户在零部件到系统方面的多层次需求，提升整体竞争力；面对激烈的竞争环境和持续的降价压力，公司将以提质增效为目标，持续做好业务结构调整和资源优化配置，完善穿透式供应链体系建设，提升公司整体运营效率以提振盈利水平。
预测2024-2026 年EPS 分别为2.30、2.42、2.55 元，参照可比公司估值，维持2024 年可比公司PE 平均估值11 倍，目标价25.3 元，维持买入评级。
风险提示
乘用车行业需求低于预期影响盈利、主要配套整车降价影响盈利。