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机构：国盛证券
研究员：夏君/朱若菲
2024Q1，出货量方面，我们预计小米集团2024Q1 手机出货量有望达到4080 万台，同比提升34%。由于BOM 成本有所提升，我们预计Q1 小米手机业务毛利率环比有所下滑、但同比仍保持较高水平。展望全年，我们预计2024 年小米手机业务将实现较好复苏，我们预计出货量有望达到1.66 亿台、yoy+14%，ASP 也或将在高端化的推动下实现提升。
小米汽车销售亮眼，毛利超预期。据小米汽车5 月1 日微博，从4 月3 日首次交付起，4 月已完成交付7058 台。截至4 月30 日24 时，小米SU7锁单量达88063 台，其中女性购车占比28%、BBA 车主占比29%，苹果用户占比达52.5%。雷军宣布2024 年小米SU7 交付目标超过10 万辆。
智能驾驶方面，Xiaomi Pilot 具备全栈自研智能驾驶算法，其中小米城市NOA 目标为4 月开启用户测试，5 月正式开通10 城，8 月全国开通，2024年达到第一梯队。目前小米汽车智驾团队规模已超过1000 人，今年计划扩充至1500 人、明年2000 人。智能座舱方面，小米汽车有望通过“澎湃OS”实现人车家全生态跨端互联，此外，小米推动AI 大模型与全车感知多模态融合，全新小爱大模型智能语音深度控车。
小米集团最新战略升级为“人车家全生态”，生态链闭环望提升交互体验、将来通过IoT 产品及增值服务增厚汽车业务利润率、提升业务价值。据小米投资者日，小米汽车毛利率预计5-10%，超市场预期。投入方面，小米预计2024 年造车及创新业务投入投入将达110-120 亿元。
AIoT、互联网：稳健增长，盈利改善。我们预计Q1 AIoT 业务收入同比增速有望转正，主要受平板、大家电、可穿戴等核心品类推动。此外，我们预计海外市场有所恢复。毛利率方面，我们预计Q1 小米AIoT 毛利率有望维持同比提升趋势，驱动力来自产品结构改善。
互联网方面，我们预计MIUI 用户持续增长，推动互联网收入实现同比稳健增长。此外，我们预计互联网业务毛利率将保持稳健。
重申“ 买入” 评级。我们预计2024-2026 年小米集团收入为3308/3866/4318 亿元，yoy+22%/+17%/+12%，non-GAAP 核心业务净利润为270/293/318 亿元，yoy+1%/+9%/+9%。基于小米核心业务（剔除造车等创新业务费用）15x 2024e P/E、汽车2x 2024e P/S、结合投资价值，上调小米集团目标价至23 港元，重申“买入”评级。
风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT 进展不及预期、海外市场政策风险、小米造车不及预期、宏观环境变化超预期。