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机构：中金公司
研究员：彭虎/贾顺鹤/温晗静/黄天擎/李澄宁
我们预计小米集团1Q24 经调整净利润将同比增长70.7%至55.21 亿元。
关注要点
1Q24 智能手机出货量增长强劲，料元器件涨价致毛利率环比有所下降。根据Canalys，1Q24 小米全球智能手机出货量同比增长33%至4,070 万台，市场份额同比提升3ppt至14%，位列全球第三。我们判断公司出货量强劲增长一方面系1Q23 去库存周期形成的低基数，另一方面得益于公司在非洲、拉美、中东等新兴市场表现亮眼。ASP方面，考虑一季度为新机发布淡季，我们预计手机ASP同比基本保持稳定。综合出货量及ASP，我们预计1Q24 公司手机业务收入同比增长30.3%至456.0 亿元。毛利率方面，考虑存储等元器件价格上涨，我们预计1Q24 手机业务毛利率同比提升3.3ppt/环比下降1.9ppt至14.5%。
大家电表现亮眼料带动IoT业务成长，互联网业务稳中有升。我们预计1Q24 公司IoT业务收入同比增长21.0%至203.69 亿元，毛利率同比提升3.3ppt至19.0%，主要系高毛利的大家电业务占比提升，同时海外IoT需求有所恢复。互联网业务方面，考虑手机出货量成长势头，我们预计1Q24 互联网业务收入同比增长10.0%至77.31 亿元，毛利率同比提升2.7ppt至75.0%，主要系高端手机出货量占比提升及广告主需求有所恢复。
2024 年汽车最低交付目标10 万量，看好汽车业务长期成长空间。根据公司公告，截至2024 年4 月30 日，公司已收到88,063 份小米SU7 确认订单；公司表示正在推动产业链全方位提产，目标发布三个月内交付超一万辆，2024 年最低交付目标为10 万辆；在供应链的支持下，公司表示小米汽车业务毛利率预计为5-10%。展望未来，我们预计小米汽车将持续提升交付能力及毛利率，看好“人车家全生态”战略下汽车成长空间。
盈利预测与估值
我们新引入对公司汽车业务预测，同时考虑小米汽车交付目标及毛利率超出市场预期，上调2024/2025 年经调整净利润9.0%/33.7%至165.12 亿元/174.98 亿元。当前股价对应2024/2025 年经调整净利润市盈率24.1 倍/21.8 倍。维持跑赢行业评级，基于对公司汽车业务长期成长信心，上调目标价27.8%至23.0 港元（SOTP估值），对应2024/2025 年经调整净利润市盈率34.8/32.8 倍，较当前股价有28.2%的上行空间。
风险
全球宏观经济影响智能手机及IoT产品需求，智能汽车销量低于预期。