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机构：东方证券
研究员：施红梅/朱炎
各品牌实现恢复性增长，IRO 海外业务面临压力。分品牌来看，1）ELLASSAY 品牌：2023 年收入同比增长20.7%，品牌在天猫与抖音平台取得突破，线上全平台GMV 突破 7 亿元，线上销售同比增长17%。线上与线下协同发力之下ELLASSAY品牌实现销售10.72 亿元同比增长21%，已经超越了 2021 年的水平。2）IRO 品牌：2023 年收入同比增长10.5%，品牌在海外面临艰难的宏观环境，受高通胀、地缘关系等多重影响，经营遇到较大压力，但在中国区经过几年的培育，焕发出了强劲的增长动力，中国区收入同比增长58%。3）Ed Hardy 品牌：2023 年收入同比增长3%；4）LAUREL 品牌：2023 年收入同比增长47.2%，其中线上在天猫与唯品会均衡发展，销售同比增长63%，线下门店数量稳定增加，但单店经营效率持续提升。5）SP 品牌：2023 年收入同比增长49.9%，继续高增。
分渠道来看，2023 年线上和线下收入分别同比增长12%和23.5%，直营和分销渠道分别增长23.9%和12.2%。
2023 年国内业务利润已超过2021 年同期。盈利能力方面，2023 年毛利率同比增长4pct 至67.8%，销售、管理和研发费用率分别同比增长-1.3、-1 和0.3pct。国内业务受益于新开门店的销售有效提升以及费用进一步优化等因素，2023 年公司国内业务利润已超越 2021 年同期，而海外业务受高通胀、地缘关系等拖累面临压力。
24Q1 收入拆分来看，ELLASSAY 品牌、LAUREL 和SP 品牌实现同比增长29.5%、40.2%和11.9%，IRO 和 Ed Hardy 品牌同比下滑7.9%和14.1%。24Q1 归母净利润同比下降38.3%，我们推测主要受到IRO 海外业务的拖累。
根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2026 年盈利预测，预计2024-2026 年每股收益分别为0.59、0.78 和0.99 元（原2024-2025 年为0.88 和1.14 元），参考可比公司，给予2024 年15 倍PE 估值，对应目标价8.85 元，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、海外经济波动对国外业务的影响。