机构:国信证券
研究员:丁诗洁/刘佳琪
2024 年第一季度收入增长12%,主要受海外业务拖累归母净利润下滑。一季度海外需求持续疲软,海外收入预计下滑约20%,但得益于国内总体经营良好,整体收入增长12.5%至7.5 亿元。归母净利润同比下降32.2%至0.3 亿元,归母净利率下降3.2 百分点至3.9%,主要原因系海外业务亏损加大、新增股权激励费用与政府补助减少导致百秋贡献的投资收益减少。毛利率上升1.7 百分点至67.3%。四大费用率合计上升2.6 百分点至58.4%,主要由于海外业务下滑以及国内店铺扩张导致销售费用率上升2.2 百分点。
全年各品牌收入、毛利率、总门店数均实现增长。主品牌歌力思收入同比增长21%;三大成长期品牌表现优异,SP、IRO 中国区、LAUREL 同比分别增长50%/58%/47%;IRO 品牌约80%收入在海外,虽然海外经营业绩受到较大冲击,但品牌综合仍获得了10%的增长;Ed HARDY 同比增长3%。门店数量逆势增长,较2022 年末净增加39 家。毛利率分品牌看,各品牌毛利率均实现不同幅度提升;分渠道看直营/加盟渠道毛利率同比分别+4.7/3.2 百分点,预计随新店店效爬坡、成长期品牌规模效益逐渐体现,毛利率、净利率有望持续提升。
风险提示:品牌形象受损;存货大幅减值;市场竞争加剧。
投资建议:国内业务支撑收入增长,盈利短期受海外业务影响。公司近年来逆势扩张门店,继续看好公司主品牌稳健增长,以及成长期子品牌的增长潜力。利润端由于2023 年海外业务亏损、计提大额商誉减值,导致2023 年净利润不及预期,同时2024 年一季度海外业务持续亏损,预计对2024 全年净利润仍有负面影响,我们维持收入预期,下调净利润预测,预计2024-2026年净利润分别为2.3/3.1/3.7 亿元(2024-2025 年前值为3.5/4.1 亿元),同比增长118.8%/35.9%/17.8%。由于盈利预测下调,下调目标价至8.6-9.2元(原为13.2-14.1 元),对应2024 年PE 14-15x,维持“增持”评级。