喜临门(603008)：23年扣非归母净利润同增84% 业绩恢复快速发展-格隆汇

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/柳政甫

　　23 年及1Q24 业绩符合市场预期
　　公司公布2023 年和1Q24 业绩：23 年/1Q24 收入同比+10.71%/+20.02%，归母净利润同比+80.54%/+20.2%，扣非归母净利润同比+84.18%/+48.62%；业绩符合市场预期。公司不断优化产品及渠道结构，高效优化产品供应链平台，成本控制能力提升。分季度来看，公司1-4Q23 收入同比+4.47%/+6.2%/+6.03%/+24.39%，归母净利润同比+14.3%/-3.06%/-0.79%/扭亏为盈。
　　发展趋势
　　1、核心品类营收利润持续优化，线上渠道增势亮眼。①分产品来看，23年床垫/软床及配套/沙发/木质家具营收同比+23.94%/-1.05%/-14.63%/+27.93%，毛利率同比+1.49/+1.47/+0.31/+2.24ppt。②分销售模式来看，23 年经销店/大宗业务/线上销售营收同比+2%/+16.6%/+22%，毛利率同比+1.73/+2.93/+3.43ppt。核心产品床垫收入占比继续提升，公司原材料结构优化带动多品类毛利率提升；线上销售营收利润持续增长，我们认为有望优化盈利能力。
　　2、降本增效和供应链管理优化带动毛利率提升。公司2023 年/1Q24 毛利率为同比+1.96/+1.06ppt。费用端来看，公司2023 年/1Q24 期间费用率同比-0.3/-1.74ppt，其中2023 年销售/管理+研发/财务费用率同比+0.74ppt/-0.7ppt/-0.35ppt，1Q24 销售/管理+研发/财务费用率分别为19.16%/8.59%/0.35%。综合影响下，2023 年/1Q24 净利率为同比+1.91/+0.01ppt。我们认为随着公司降本增效措施持续推进，公司净利率有望稳步提升。
　　3、全面优化品牌与产品矩阵，需求流量双增赋能终端销售。2023 年公司继续推进品牌及渠道建设，1）品牌上，喜临门/喜眠/M&D（含夏图）专卖店净增加271/190/-81 家，喜临门品牌积淀深厚，多品牌发展深挖消费需求；2）渠道上，我们认为公司在原有渠道基础上持续开拓家装、小区等新型线下渠道，深入挖掘用户新型需求，有望迎来增量；公司在各大电商平台设立自营店，电商流量赋能终端销售，我们预计公司业绩有望线上线下双驱动下保持较快发展。我们认为，公司持续完善品牌与渠道建设，不断挖掘用户需求增长点，开辟多样渠道拉动业绩增长，看好公司未来发展前景。
　　盈利预测与估值
　　考虑到家装需求承压，我们下调2024 年盈利预测19%至5.31 亿元，新引入2025 年盈利预测6.23 亿元，对应2024/2025 年14/12 倍市盈率。考虑到市场风险偏好上行，维持跑赢行业评级及目标价25 元不变，对应2024/2025 年18/15 倍市盈率，对应29%上行空间。
　　风险
　　原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，地产景气下行超预期。