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机构：天风证券
研究员：孙海洋
公司24Q1 收入12.68 亿元，同增17.6%；归母净利3.62 亿元；同增20.4%；扣非归母3.51 亿元，同增21.9%。
公司23Q4 收入7.40 亿元，同增12.1%；归母净利1.53 亿元，同减0.9%；扣非归母1.42 亿元，同增3.9%。23 年收入35.36 亿，同增22.6%；归母9.11 亿，同增25.2%；扣非8.67 亿元，同增29.4%。
公司拟派发现金红利5.71 亿元（含税），23 年分红率62.7%。
23 年营收分销售渠道，线上销售收入1.95 亿，同增16.1%，毛利率70.6%，同增7.2pct；直营销售收入23.95 亿，同增34.6%，毛利率83.1%，同增1.0pct；加盟销售收入9.18 亿元，同减2.1%，毛利率70.3%，同减0.7pct。
23 年毛利率78.6%，同增1.2pct；净利率25.8%，同增0.5pct。
销售/管理/财务/ 研发费用率分别为37.1%/7.8%/-0.8%/3.5%， 同比+1.2pct/+1pct/-0.5pct/+0.04pct。
门店情况，截至23 年底直营门店607 家，净增28 家；加盟门店648 家，净增36 家。
新十年新开局，领跑高端服饰细分行业
①公司聚焦T 恤品牌，加大产品研发创新力度，快速扩大市场规模：继续聚焦T 恤品牌，打造差异化的超级品类和超级单品；②系统性提升品牌形象，打造品牌文化软实力：系统性提升品牌形象，实现“双升级”，即升级新一代的门店形象，升级视觉识别系统；③继续发力比音勒芬品牌和比音勒芬高尔夫品牌，布局购物中心，打造样板店；④持续深化数字化变革，不断提升组织管理效率：继续加大数字化建设的资金投入，实现多品牌信息国际化、业财一体化、供应链管理智能化、会员管理精细化，大幅提升公司的营运效率和盈利能力。
维持盈利预测，维持“买入”评级
我们持续强调公司差异化定位优势，开发高尔夫系列拥抱年轻群体及运动赛道，注重渠道高质量。我们预计公司24-26 年归母净利分别为12/14/18亿元，EPS 分别为2.1/2.5/3.1 元/股，对应PE 分别为14/12/10X。
风险提示：拓店速度不及预期、人工费用开支增长、国际品牌竞争影响等。