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机构：国泰君安
研究员：刘佳昆/王佳
公司业绩符合预期，产品结构改善和降本增效提振盈利能力，大宗及海外增长亮眼。
预计伴随以旧换新政策出台，公司产品有望凭借强竞争优势攫取份额。
投资要点：
结论：考虑行业需求仍在恢复，下调2024-2025年EPS预测至1.38/1.64元（原1.79/2.00 元），新增2026 年EPS 预测为1.92 元，参考可比公司估值，下调公司目标价至22.08 元（原34.89 元），维持增持评级。
事件：公司业绩符合预期，2023 年实现营收86.78 亿元/+10.71%，实现归母净利润4.29 亿元/+80.54%。2024Q1 公司实现营收17.61 亿元/+20.02%，实现归母净利润0.74 亿元/+20.20%。
多渠道持续深耕，大宗及海外增长亮眼。2023 年公司大宗业务营收同比+16.60%，毛利率+2.93pct，公司通过酒店业务开拓版图，2023 年持续突破Top60 连锁酒店，亦为大型邮轮提供床垫焕新服务。公司跨境电商保持快速发展势头，2023 年国外营收同比+46.49%，毛利率提升6.78pct，通过客户分层分级策略拓展海外业务，助推品牌出海。
盈利能力显著提升， 业绩有望稳健增长。公司2023 年毛利率34.37%/+1.97pct，净利率5.16%/+1.69pct，毛利率提升主要系产品结构改善和降本增效贡献，2023 年公司除销售费用率同比提升0.74pct外，管理/研发/财务费用率均有下降，净利率得以提升。2024Q1 公司毛利率33.46%/+1.07pct，净利率4.29%/+0.02pct，预计伴随公司持续高质量经营，盈利能力仍将提升。公司依托睡眠健康概念强化品牌影响力，自主品牌借助电商和线下渠道稳健发力。预计在以旧换新支持下，公司有望凭借强产品力实现份额提升，业绩有望稳健增长。
风险提示：下游需求恢复不及预期；原材料价格波动较大。