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机构：浙商证券
研究员：李辉/陈海波
公司发布 2024 年一季报，实现营收82.27 亿元（yoy+22.19%，qoq-5.82%），归母净利润14.21 亿元（yoy+19.89%，qoq-19.26%）。
点评：
项目投产助力销量提升，公司Q1 业绩稳步增长。公司一季度聚乙烯、聚丙烯、焦炭分别实现收入20.45、17.46 和26.81 亿元，对应收入占比为25%、21%和33%。具体地，聚乙烯销量29.53 万吨（yoy+59.79%，qoq+0.00%），均价6925 元/吨（yoy-2.49%，qoq-1.27%），聚丙烯销量26.76 万吨（yoy+50.93%, qoq-0.41%），均价6523 元/吨（yoy-5.9%，qoq-3.28%），焦炭销量174.95 万吨（yoy+11.04%，qoq-2.23%），均价1533 元/吨（yoy-14.46%，qoq-8.94%）。公司一季度毛利率和净利率分别为28.72%（yoy+0.97pcts）和17.27%（yoy-0.33pct）。总体来看，宁东三期烯烃项目投产助力销量大增 ，产品市场份额得到有效拓展。
产品降价导致盈利能力下滑，价差有望修复驱动未来业绩提升。据Wind，公司主要产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭四月份市场均价较Q1 分别变化+1.96%/+2.02%/-19.72%，烯烃产品价格环比上涨，焦炭价格较近期底部大幅回升18.38%呈反弹趋势。而主要原材料动力煤/焦煤四月均价环比Q1 分别变化-8.59%/-13.51%，煤价环比回落，预计烯烃板块价差及毛利率环比将有所修复。展望Q2，原材料端煤价下行趋势有望延续，伴随政策加码助力国内需求复苏，产品端烯烃板块价格有望回升，看好价差修复带来的公司业绩持续向好。
公司24-25 年新增产能弹性充足，内蒙古项目投产在即竞争优势再增强。根据公司“提质增效回报”行动方案公告，公司内蒙一期260 万吨/年煤制烯烃及配套 40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目计划今年四季度建成投产，该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，届时，公司烯烃产能将达到 520 万吨/年，位居我国煤制烯烃行业第一位。按目前的产品销售价格计算，营业收入将翻倍，有望显著贡献业绩弹性。此外，公司内蒙古基地项目集成全球领先工艺技术，投资集约化、产能规模化效益进一步提升，单位烯烃生产成本有望继续下降，成本护城河不断巩固。
盈利预测与估值
公司是国内煤制烯烃行业龙头， 成本护城河显著，随着公司宁夏和内蒙古基地项目陆续达产， 业绩弹性显著。我们预计公司2024-2026 年 归 母 净 利 润 为82.32/141.57/164.82 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 +45.68%/+71.98%/+16.42%，对应当前股价 PE 分别为 15/9/7 倍， 维持 “买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动风险，产品需求不及预期风险，新项目投产不及预期风险