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机构：国海证券
研究员：刘熹
2024 年4 月30 日，公司发布2024 年一季报：2024Q1，公司实现收入176.07 亿元，同比+85.32%；归母净利润3.06 亿元，同比+64.39%；扣非归母净利润2.40 亿元，同比+62.96%。
投资要点:
2024Q1 营收高速增长，主要系AI+通用需求增长拉动2024Q1，营收、利润增长主要系客户需求增加，服务器销售增长所致。据DIGITIMES，2024Q1 全球服务器出货量预计环比+1.7%，或恢复同比增长，通用服务器采购提升；随着AI 大模型不断迭代，AI 服务器需求景气持续。
2024Q1，公司合同负债为41.40 亿元，较2023 年末增加116%，主要系预收客户货款增多所致；存货242.90 亿元，相比2023 年末增长27.07%。我们认为，合同负债增长或表示下游客户对服务器需求增长，公司或因行业需求景气而加大备货，未来公司业绩有望持续增长。
2024Q1 净利率保持稳定，未来受益技术创新+液冷渗透率提升2024Q1，公司毛利率8.08%，同比-4.93pct；销售/管理/研发费用率为1.53%/0.72%/3.59%，同比-0.86/-0.88/-3.27pct；公司研发费用6.32亿元，同比-2.36%；净利率1.68%，同比-0.39pct。我们认为，公司毛利率短期承压，或主要系2024Q1，CSP 客户或重启服务器采购，毛利率相对较低的互联网客户占比提升所致。公司也积极控制费用投入情况，在毛利率承压下保持了净利率的相对稳定。
展望未来，公司持续进行技术创新，发布全新一代G7 算力平台，支持广泛的通用处理器和加速芯片，有望进一步夯实竞争壁垒、增厚公司业绩；并且据IDC，2023 年，浪潮信息液冷服务器以超四成的市占率稳居中国第一，液冷渗透率增长有望提升公司盈利能力。
通用需求呈回暖趋势，AI 受益资本开支上修+政策驱动1）通用：据中国台湾BMC 厂商信骅，目前客户端库存大部分消化，客户呈扩大采购传统服务器的趋势。此外，信创产业持续深化，3 月14日，财政部发文表示2024 年中央财政涉及突破核心技术、推动高水平科技自立自强的科技经费近5000 亿元。我们认为，随着数字化、智能化的渗透率提升，及国内信创产业推进，通用服务器行业需求有望持续增长。
2）AI：2024 年，全球CSP 上修资本开支指引：微软预计下季度资本支出环比大幅增长，谷歌预计每季资本支出高于120 亿美元，Meta 全年资本开支上修至350-400 亿美元。4 月25 日，北京发布《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027 年）》，要求2025 年全市智算供给规模达到45EFLOPS；3 月22 日，上海发布“算力浦江”相关政策，要求到2025 年全市智能算力规模超过30EFlops。我们认为，CSP 厂商上修资本开支指引，并且国内政策推动智算中心规模增长，或意味着AI算力需求将持续高增。
盈利预测和投资评级：公司是全球领先的IT 基础架构产品、方案及服务提供商，将长期受益于数字化、智能化产业发展。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为800.55/1013.24/1244.33 亿元，归母净利润分别为24.10/33.20/43.26 亿元， EPS 分别为1.64/2.25/2.94 元/股，当前股价对应PE 分别为24.99/18.14/13.92X，维持“买入”评级。
风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。