光大银行(601818)：利润增速回正-格隆汇

机构：浙商证券
研究员：梁凤洁/陈建宇

投资要点
光大银行2024Q1 资产增速放缓，息差继续下行，减值支撑利润增速回正。
业绩概览
光大银行24Q1 营收同比下降9.6%，跌幅较23A 扩大5.7pc。光大银行24Q1 归母净利润同比增长0.4%，利润增速回正。光大银行24Q1 末不良率较23Q4 末持平于1.25%，拨备覆盖率较23Q4 末提升4pc 至185%。
利润增速回正
光大银行24Q1 归母净利润同比增长0.4%，利润增速转正。驱动因素来看，主要支撑项为减值，主要拖累项为规模和息差。
（1）规模：24Q1 末总资产同比增长3.0%，增速较23Q4 末显著放缓4.5pc。单季度来看，24Q1 末总资产余额仅环比增长1.8%，其中贷款环比增长3.1%，同业资产环比负增长6.5%。同业资产大幅度负增长，推测是存款增长不足导致的资金面收紧行为。24Q1 存款余额环比增长2.5%，低于贷款增速0.6pc。
（2）息差：24Q1 测算单季息差（期初期末，下同）环比23Q4 下降13bp 至1.53%，拖累营收。
（3）减值：24Q1 减值同比大幅减少21.4%，而23A 减值同比增长3%，减值计提力度显著下降，支撑盈利。
息差继续下行
24Q1 净息差1.53%，环比23Q4 下降13bp，主要归因资产端收益率下行。
①资产端：24Q1 单季资产收益率3.85%，环比下降14bp，下降幅度大于行业表现。
②负债端：24Q1 单季负债成本率2.40%，环比微升1bp，判断主要为同业负债和发行债券占比上升。单季度来看，24Q1 末同业负债和发行债券余额分别环比增长5.6%、4.8%，分别高于存款增速3.1pc、2.4pc。
展望未来，受LPR 下调、市场利率低位运行影响，光大银行后续净息差仍面临收窄压力。
不良保持平稳
静态指标来看，24Q1 末不良率环比23Q4 末持平于1.25%，资产质量保持稳定。
动态指标来看，24Q1 不良TTM 生成率环比23Q4 下降68bp 至0.85%，生成压力明显改善。同时24Q1 末拨备覆盖率环比提升4pc 至185%，风险抵补能力增强。
盈利预测与估值
预计2024-2026 年光大银行归母净利润同比增长0.56%/2.24%/4.22%，对应BPS8.05/8.51/8.99 元。截至2024 年4 月30 日收盘，现价对应2024-2026 年PB0.39/0.37/0.35 倍。目标价3.84 元/股，对应2024 年PB0.48 倍，现价空间22%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。