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机构：国泰君安
研究员：刘佳昆/曹冬青/赵博
2023 年、2024Q1 收入及利润均符合预期，预计2024 年业绩将延续稳健增长。
投资要点：
投资建议考 虑到国内终端零售弱复苏，我们下调2024-25年、新增2026 年公司EPS 预测分别为0.76/0.84/0.90 元（调整前2024-25 年分别为0.80/0.89 元）。考虑到公司作为中高端家纺龙头，需求韧性及业绩增长韧性相对较强，给予公司2024 年高于行业平均的17 倍PE，上调目标价至12.91 元，维持“增持”评级。
2023 年、2024Q1 收入及利润均符合预期。公司2023 年营业收入/归母净利润/扣非净利分别为30.30/5.72/5.22 亿元，分别同比下降1.62%/增长7.02%/增长8.35%。2024Q1 公司营业收入/归母净利润/扣非净利分别为6.52/1.22/1.05 亿元，分别同比增长5.20%/增长10.24%/增长2.40%。
直营和加盟渠道韧性较强，电商渠道面临压力，团购渠道发展迅速。
1）2023 年直营/加盟/电商/团购收入分别为7.23/8.24/12.10/1.64 亿元，同比下降1.14%/下降0.43%/下降5.49%/增长19.48%。2）2024Q1 直营/加盟/电商/团购收入分别为1.56/1.44/2.81/0.43 亿元，同比增长4.12%/增长7.50%/增长1.34%/增长10.51%。
各渠道稳健发展、精细化管理持续推进下，预计2024 业绩将加速增长。2024Q1 各渠道收入增长态势良好，公司对经销商采用扁平化架构，以净利润考核电商，持续改善产品结构和运营效率。我们预计2024 全年公司门店数量将稳步拓展，带动收入端持续稳健增长。
风险提示：终端消费需求恢复不及预期，线下门店拓展不及预期等。