伯特利(603596)：23年收入同比增速超30% 全球竞争力持续提升-格隆汇

机构：中信建投证券
研究员：陶亦然/程似骐/胡天贶

　　核心观点
　　2024 年Q1 公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润18.60、2.10、1.92 亿元，同比分别增长24.04%、21.85%、21.26%。公司是国内制动系统龙头，深耕制动系统多年，受益市占率提升与全球化布局加速，龙头地位稳固。随着公司产能持续扩充，未来在规模效应协同下有望进一步释放业绩。预计2024-2025 年归母净利润分别为11.4、14.6 亿元，对应当前PE 为21、17X，维持“买入”评级。
　　事件
　　1）公司披露2024 年一季报，2024 年Q1 公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润18.60、2.10、1.92 亿元，同比分别增长24.04%、21.85%、21.26%。
　　2）公司披露2023 年年报，2023 年公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润74.74、8.91、8.55 亿元，同比分别增长34.93%、27.57%、45.4%。
　　简评
　　23 年收入同比增速超30%，24Q1 增长态势得以延续。2023 年公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润74.74、8.91、8.55 亿元，同比分别增长34.93%、27.57%、45.4%。分业务看，机械制动、智能电控、机械转向分别实现收入33.68、32.96、4.83 亿元，占收入比分别为45.06%、44.1%、6.5%，同比-2.98、+1.24、+1.46pct。
　　全年业绩增长主要源于以下三点：1）公司市场开拓迅速。公司与更多国内外车企建立战略合作关系，新定点项目及量产项目较快增长，新产品投产并开始放量。2）智能电控促进公司产品毛利率提高。2023 年智能电控产品（EPB、EPS、WCBS）销量372.28万套，同比增长31.32%。ADAS、机械制动产品、轻量化底盘结构件等同步实现增量，产品结构变化致公司产品毛利率持续提升。3）核心客户奇瑞、长安自主、吉利2023 年累计销量488 万辆，同比增长27%。2024 年Q1 公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润18.60、2.10、1.92 亿元，同比分别增长24.04%、21.85%、21.26%。分业务看，智能电控、盘式制动器、轻量化制动零部件、机械转向分别实现92.27、68.51、278.49、73.93 万套，同比分别增长28%、13%、52%、54%。
　　23 年毛利率保持稳定，24Q1 毛利率略有下滑。2023 年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为22.57%、12.19%、8.99%，同比分别+0.13、-0.46、-0.46pct。安全件的天然壁垒保障公司毛利率稳定，净利率略有下滑。
　　全年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.12%、2.34%、6.02%、-0.49%，其中研发费用率同比下滑0.81pct。2024 年Q1 公司毛利率、净利率、期间费用率分别为20.75%、11.31%、8.84%，同比分别-0.75、-0.36、-0.83pct，环比-2.34、-1.47、+0.21pct。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.02%、2.52%、5.96%、-0.66%，同比-0.00、-0.07、-0.24、-0.52pct，环比-0.18、+0.69、-0.09、-0.22pct。
　　产品、市场、产能不断推进，全球竞争力持续提升。1）产品：已完WCBS 2.0 的研发工作，EMB A 轮首样已于2023 年8 月完成制作，并已进行冬季试验验证。同时，推动铸铝副车架、铸铝卡钳、电动助力转向系统(EPS)以及线控转向系统的开发和推广。2）市场：提升对国内车企的配套规模，与通用、福特、沃尔沃、Stellantis等国际汽车品牌建立合作关系。报告期内，EPB 新增量产项目33 项，新增定点项目47 项。轻量化产品新增量产项目49 项，新增定点项目37 项。3）产能：公司已完成4 万吨铸铁汽车零部件产线，墨西哥二期项目开始建设；此外，公司将抓住汽车轻量化、新能源的发展机遇，2023 年分别新增50 万套/年EPB 卡钳组装产能、35万套/年WCBS 阀体机加等产能。
　　投资建议
　　公司是国内制动系统龙头，深耕制动系统多年，受益市占率提升与全球化布局加速，龙头地位稳固。整体来看，公司在稳固智能制动业务的同时，不断扩展业务矩阵，未来将进一步受益于汽车新能源和智能化渗透率提升。随着公司产能持续扩充，未来在规模效应协同下有望进一步释放业绩。预计2024-2025 年归母净利润分别为11.4、14.6 亿元，对应当前PE 为21、17X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、行业景气不及预期。2024 年政策扶持退坡预期下，需求和未来行业景气或存在波动。
　　2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。