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机构：华创证券
研究员：耿琛/岳阳
2024 年4 月22 日，公司发布2023 年度报告及2024 年第一季度报告：
1）2023 年：营业收入612.13 亿元，同比+5.40%；毛利率16.08%，同比-2.07pct；归母净利润/扣非后归母净利润11.81/11.27 亿元，同比-19.00%/-28.58%。
2）2024Q1：营业收入162.47 亿元，同比+12.62%/-3.30%；毛利率9.19%，同比/环比-8.74pct/-3.03pct；归母净利润1.43 亿元，同比-68.82%，环比扭亏；扣非后归母净利润-0.87 亿元，同比转亏，环比减亏。
评论：
受行业景气度等影响，公司半导体及产品集成业务短期盈利能力承压。公司2023 年半导体业务实现收入152.26 亿元，同比-4.85%，业务毛利率为38.59%，实现净利润24.26 亿元，同比-35.29%；产品集成业务收入为443.15 亿元，同比+11.99%，毛利率为8.37%，净亏损4.47 亿元。公司2024Q1 半导体业务实现收入为34.2 亿元，业务毛利率为31.0%，净利润5.2 亿元；产品集成业务实现业务收入为124.2 亿元、毛利率为3.0%、净亏损3.5 亿元。公司半导体、产品集成两大业务的协同效应持续升级，构建产业链资源整合优势，在产品、客户、管理和供应链等维度共享资源，具备长远的竞争优势。
新能源车等领域需求相对旺盛，安世产能扩张&产品拓展打开成长空间。公司凭借MOSFET、逻辑等产品的车规优势，提升汽车客户单车应用料号与单车价值，提高在新能源汽车客户中的渗透率，同时加快高功率分立器件（IGBT、SiC 和GaN）和模块、模拟IC 组合、功率管理IC 和信号调节IC 等产品研发。
近年来公司持续投入资金对前道和后道工厂进行自动化改造升级，用更高的效率和更新的工艺满足全球客户的需求。随着公司进一步加强高毛利率产品的产能和料号扩充，未来产能提升及产品拓展打开远期成长空间。
产品集成业务积极开拓海外市场，配合客户生产的AI 产品将逐步销售。公司在手机、平板、笔电、IoT、家电和汽车电子领域服务全球范围的头部品牌客户，其中在笔电方面，公司已成为海外特定客户笔电整机制造的重要供应商之一，由公司配合客户生产的相关AI PC 已经在2024 年初开始在全球销售；在手机方面，公司是全球最大的安卓系统终端品牌客户的核心ODM 供应商，成功开拓了多个欧洲和北美运营商客户，正在与海外客户共同研发AI 手机。公司相关产品进入主流供应链，未来收入有望实现快速增长。
投资建议：考虑到公司半导体和产品集成业务短期盈利能力承压，我们将公司2024-2025 年归母净利润预测由36.44/43.76 亿元下调至15.37/24.49 亿元，新增2026 年归母净利润预测为30.46 亿元，对应EPS 为1.24/1.97/2.45 元。考虑到公司行业地位及资产质量，同时参考行业可比公司估值，给予2024 年30 倍PE，对应目标价37.1 元，维持“强推”评级。
风险提示：外部贸易环境变化可能引发不确定性；下游需求不及预期；新产品新领域拓展进展不及预期；行业竞争加剧。