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机构：东方财富证券
研究员：周旭辉
分产品来看，（1）产品集成业务受到消电市场需求低迷、原材料价格上涨和新项目前期投入等因素影响承压，2023 年实现营收443.15 亿元，同比增长11.99%，毛利率为8.37%，净亏损4.47 亿元；24Q1 实现营收34.2 亿元，毛利率为3.0%，净亏损3.5 亿元；（2）半导体业务受周期性和持续研发投入影响，2023 年实现营收152.26 亿元，同比下降4.85%，毛利率为38.59%，实现净利润24.26 亿元，同比下降35.29%；24Q1 实现营收34.2 亿元，毛利率为31.0%，净利润5.2 亿元。（3）公司在2023 年底停止生产特定客户光学模组产品，光学模组业务全年产生净亏损7.19 亿元，减少归母净利润5.00 亿元。
多双利空靴子顺利落地。（1）安世2024 年3 月完成剥离NWF 交割，交易基础值为1.77 亿美元，扣除0.15 亿美元保证金后，公司已收到交易价款1.6478 亿美元，产生当期投资收益约0.25 亿美元。（2）2023年12 月得尔塔光学模组业务停止向境外特定客户出货，产生设备资产减值、无形资产计提、人员安置等费用，对于公司净利润影响已经在2023 年报中反映。（3）2024Q1 公司商誉账面价值217 亿元，其中214 亿来自于安世相关，安世自收购以来运行良好，商誉减值风险较低，2023 年对闻泰通讯进行商誉计提后，产品集成业务商誉剩余账面价值较少。
全球车规半导体龙头，增长受益于电动化趋势。安世在汽车半导体领域处于市场前列，近两年来自于汽车领域的营收持续上升，2023 年来源于汽车领域的收入占比达到62.8%。收入分区域看，欧洲、中东及非洲区域占26.65%、大中华区占42.07%、美洲区域占10.97%。电动汽车动力系统所需半导体数量是燃油车3 倍左右，随着电动化智能化趋势，2023 年车规半导体单车使用价值从9.0 美金提升到11.3 美金，最新车型的单车使用量从600 颗上升到超过1000 颗。
持续拓展业务领域，特定客户新产品上量。公司从手机ODM领域开始向平板、笔电、IoT、家电等新领域拓展，手机方面与安卓头部品牌深度合作，共同研发AI手机；笔电领域，海外特定客户新品上量带动营收快速增长；同时公司还成功开拓了全球小家电巨头，在高端吹风机制造方面全球领先。
全球智能手机、PC等关键消费电子品类出现恢复迹象，从地区上看，中东非、印度等新兴市场的表现好。公司海外客户占比2023年上升至68.17%，主要客户均为全球头部品牌，随着海外新项目导入，公司抵御单一市场、单一领域需求波动风险的能力显著增强。
【投资建议】
公司在2023 年经历了诸多挑战，随着各种困难被陆续解决，公司的经营将回归正常。展望2024 年，半导体和产品集成业务仍然面临新挑战，公司在两个业务板块都有领先地位，前期拓展和投入将逐渐迎来收获。因此，我们调整对公司2024-2025 年盈利预期，新增2026 年盈利预测，预计2024/2025/2026 年的营业收入分别为711.78/818.45/922.67 亿元，归母净利润分别为25.84/35.03/50.17 亿元，EPS 分别为2.08/2.82/4.04 元，对应PE 分别为15/11/8 倍，维持“买入”评级。
【风险提示】
下游市场需求增长不及预期；
新产品、新客户拓展进度不及预期；
多厂商在新能源汽车相关半导体领域开始布局，市场竞争加剧。