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机构：招商证券
研究员：鄢凡/程鑫
24Q1 符合我们此前展望，优于市场悲观预期。Q1 收入及利润保持30%以上的增速，这源于：1）A 客户iPad 同比恢复性增长，且捷普从Q1 开始并表贡献收入利润；2）安卓业务好于去年同期，三星、华为新品持续拉货，亦有业绩的正贡献；3）汽车业务同比去年单车 ASP 提升，整体仍保持较快增长势头。此前市场一直担忧公司收购捷普A 手机机壳业务后，利息财务费用重、无形资产摊销较大，业绩释放将不及预期，盈利能力将受到拖累。但在以上费用压力下，公司Q1 毛利率净利率整体实际波动不大，这体现了公司将自身的自动化及成本管控能力很好地赋能到了新增的机壳业务，故我们认为公司24Q1 业绩实现了优于市场悲观预期的表现。
24Q2 业绩前瞻：增长势头有望延续，消费端新品持续拉动，捷普财务费用逐季缓解。我们仍乐观看待公司Q2 的业绩表现，这源于以下几个因素：1）A客户新款iPad 发售在即，备货同比去年有量增，且捷普财务费用持续缓解，零部件业务并表望贡献利润增量；2）安卓业务好于去年同期，华为Pura 等新品持续拉货，亦对利润有正向贡献；3）汽车业务同比去年单车 ASP 提升，整体仍保持高速增长势头；4）新型智能产品结构持续调整，AI 服务器业务Q2 开始出货形成收入贡献。综上，我们认为 24Q2 业绩仍有望实现优于市场悲观预期的表现。
展望24 年，安卓高端向上、A 客户、汽车及服务器业务提供成长动能，盈利向好趋势不变。1）消费电子：公司收购捷普拓展A 客户机壳新业务，iPad新品放量且手机玻璃业务份额持续提升，将带动更多增量成长空间，且公司自身自动化能力以及成本管控能力有望赋能新业务，预计为今明年带来弹性利润释放；安卓聚焦中高端产品，钛合金及玻纤材料等结构件升级创新趋势加速，华为Pura/Mate 回归放量以及AI 手机推动新一轮换机周期均有望带来增量，盈利或有超预期贡献。2）新型智能产品：公司在AI 服务器、液冷散热、移动机器人(AMR)等赛道多点布局，且公司与英伟达具有多年的合作基础，有望带来新的增长动能。3）新能车业务：公司持续导入智能驾驶系统（低中高算力平台）、热管理系统、智能底盘和悬架等多个增量赛道产品，单车价值量将有望突破万元，叠加公司在母公司汽车份额的提升，公司新能源汽车业务有望迎来“量+价+份额”齐升的高速增长期，且公司与英伟达（算力相关及智能驾驶领域）、大陆电子、博世等外部客户合作亦持续加深，行业地位有望逐步树立，长线有望依靠母公司成长为国内领先的新型Tier1 厂商。
维持“强烈推荐”投资评级。比亚迪电子作为国内具备深厚的材料研究、产品设计、结构件及组装垂直整合能力的精密制造龙头企业，凭借优质的客户资源以及前瞻的业务布局和全球化产能布局，具备较大发展潜力。公司在A 客户“成品+结构件”业务具备潜在份额提升空间，新能源汽车、钛合金结构件及AI 服务器等产品有望仰赖于研发&制造能力多点开花。考虑到捷普机壳业务的并表带来的财务费用支出以及无形资产摊销，我们最新预计公司24-26 年收入分别为1655.4/1887.0/2092.6 亿，归母净利50.5/68.1/85.8 亿，当前市值对应现价 26.80 元港币PE 为10.8/8.0/6.4 倍，鉴于公司新增A 客户手机结构件业务、汽车电子多个新品导入量产、数据中心服务器业务及机器人布局具备增长潜力，我们维持“强烈推荐”评级。
风险提示：外围宏观政治风险；上游原料价格波动加剧；客户及业务拓展不及预期；下游需求复苏不及预期；资产整合不及预期。