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机构：华西证券
研究员：徐林锋
欧派家居发布2024 年一季报。2024Q1 公司实现营业收入36.21 亿元，同比+1.43%；归母净利润2.18 亿元，同比+43.00%；扣非后归母净利润1.43 亿元，同比+10.03%。现金流方面，2024Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为-4.52 亿元，同比-161.28%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金同比减少所致。
分析判断:
收入端：整体表现平稳，直营渠道表现优异
分产品看，2024Q1 公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入10.68 亿元、19.06 亿元、2.03 亿元、2.17 亿元，同比-1.62%、-3.55%、+10.22%、+4.96%，主要产品收入表现有所下滑，卫浴、木门等产品增速较好，未来有望持续贡献公司营收，成为增长新亮点。分渠道看，2024Q1 公司直营店、经销店、大宗业务分别实现收入1.49 亿元、26.20 亿元、6.95 亿元，同比+66.95%、-4.95%、+18.78%，公司持续践行大家居战略下，直营渠道实现高增，截至2023 年末，申请开设欧派零售大家居的城市约800 多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约600 多个。分门店来看，2024Q1 公司共净减少148 家门店至8568 家，其中，欧派品牌、欧铂丽品牌、欧铂尼品牌、铂尼斯品牌、其他品牌分别净变化-165、-51、-10、+24、+54 家至5848、1027、991、489、213家，门店变动主要与公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等因素相关，存在短期波动特点。
盈利端：毛利率提升明显，期间费用率有所增加盈利能力方面，2024Q1 公司毛利率、净利率分别为29.98%、6.03%，同比+3.30pct、+1.88pct，我们认为公司在经过2023 年营销架构调整后，组织效益改善趋势明显，带动公司盈利能力持续改善。分产品看，2024Q1 公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门毛利率分别为25.51%、35.57%、21.36%、15.03%，同比分别-3.77pct、+7.89pct、+4.24pct、+7.28pct；分渠道看，2024Q1 公司直营店、经销店、大宗业务毛利率分别为53.08%、31.86%、15.87%，同比分别+0.62pct、+5.11pct、-4.09pct，大宗业务毛利率下滑相对较多。期间费用率方面，2024Q1 公司期间费用率为24.44%，同比+2.83pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别11.59%、8.20%、6.21%、-1.55%，同比分别+1.84pct、-0.49pct、+0.97pct、+0.50pct，期间费用率有所增加。
投资建议
我们持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，零售厨柜业务稳步增长，衣柜业务快速发展，且木门、智能家居等其他新业务逐渐放量叠加国家地产利好政策持续加码以及存量房翻新需求增长，公司在组织革新后，持续践行大家居战略，在行业修复期有望率先受益。我们维持此前的盈利预测，预计公司24-26 年营业收入分别为251.36/279.62/308.77 亿元；24-26 年EPS 分别为5.44/6.01/6.59 元，对应2024 年4 月29 日收盘价63.96元/股，PE 分别为12/11/10 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1)家居需求不及预期；2)渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；3)原材料价格大幅上涨风险。