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机构：广发证券
研究员：耿鹏智/谢璐/尉凯旋
中国中铁发布2024 年一季报。根据财报，24Q1，公司实现营收2650亿元，同比-2.6%；毛利率8.73%，同比减少0.35pct。实现归母净利74.81 亿元，同比-5.0%；扣非净利71.69 亿元，同比-3.3%。
基建、设计咨询业务营收略增，其余板块阶段性承压。分板块看，基建业务营收2356 亿元/同比+0.37%，毛利率7.62%/同比-0.01pct；设计咨询营收47.77 亿元/同比+1.1%，毛利率23.60%/同比+0.67pct；装备制造营收66.28 亿元/同比-8.8%，毛利率21.25%/同比+0.22pct；房地产开发营收41.83 亿元/同比-46.9%，毛利率17.74%/同比-0.26pct；资源利用营收14.31 亿元/同比-27.1%，毛利率53.78%/同比-3.83pct。
期间费用率保持平稳。根据财报，24Q1，公司期间费用率（不含研发）为3.41%，同比略升0.08pct，其中销售/管理/财务费用率分别为0.51%/2.53%/0.38%，同比-0.05/+0.16/-0.03pct；公司经营性现金流净流出681 亿元，同比多流出300 亿元，主要系春节前集中支付工程款、劳务款和材料款，并受部分工程项目业主资金紧张影响，回款滞后。
海外新签高增，矿价上行看好资源业务弹性。24Q1 新签6216 亿元，同比-7%；境外新签492 亿元，同比+23%。根据Wind，截至4 月26日，24Q2 铜/镍/铅吨均价分别为9433/18080/2124 美元，较24Q1 均价增长12%/9%/2%。钼精矿均价3358 元/吨度，较24Q1 增长1%。
股权激励释放活力、有望驱动业绩成长。考核条件包括：以2020 年为基数，22-24 年扣非净利CAGR 均不低于12%。根据该考核条件，2024年公司扣非净利需达到344 亿元（同比+11.3%）可成功解锁。
盈利预测及投资建议。预计公司24-26 年归母净利润376/415/457 亿元。维持公司A 股合理价值9.11 元/股、H 股合理价值5.18 港元/股的判断不变，均维持“买入”评级。
风险提示：基建投资不及预期，大宗商品价格波动，地缘政治风险。