中国中铁(601390)：中国中铁投资逻辑以及基本面梳理-格隆汇

机构：海通证券
研究员：张欣劼

　　股权激励业绩要求高。2024年度扣非加权ROE不低于11.50%；以2020年为基准，2024年扣非归母净利润复合增长率不低于12%（由此计算24年扣非归母净利润同比增速不低于11.30%）。今年国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，破净央企动力足。行业层面，虽然基建整体景气度承压，但中央/省政府加杠杆，建筑央企充分受益。
　　铜、钼产能居国内前列，矿产资源价值重估。公司在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，分别为黑龙江鹿鸣钼矿，刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM铜钴矿、华刚SICOMINE铜钴矿以及蒙古乌兰铅锌矿。截至2023年末，中国中铁铜权益资源量323.74万吨，约为洛阳钼业的12%；钼权益资源量51.59万吨，约为洛阳钼业的38%。铜权益产量13.57万吨，约为紫金矿业的16%，江西铜业的67%，洛阳钼业的44%；钼权益产量1.26万吨，约为江西铜业的1.26倍，洛阳钼业的81%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为378.20、423.74、461.95亿元，同比增速分别为13.0%、12.0%、9.0%。按照资源业务净利润占比14%，2024年预测其净利润为52.94亿元，参考目前有色金属龙头紫金矿业、洛阳钼业等公司估值给予其约14-16倍PE；剩余传统业务净利润占比86%，预测2024年其净利润为325.26亿元，参考目前可比公司中国交建、中国电建等公司估值给予其约5-5.5倍PE，合理价值区间9.57-10.65元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：回款风险，政策风险，经济下滑风险。