机构:国盛证券
研究员:何亚轩/程龙戈/李枫婷
基建业务毛利率基本稳定,资源板块盈利下行致净利率有所下降。公司综合毛利率8.6%,同比下降0.33pct,其中基建/设计咨询/装备制造/地产开发/其他业务毛利率分别同比-0.01/+0.67/+0.22/-0.26/-1.98pct(资源利用毛利率同比-3.8pct)。期间费用率4.73%,同比下降0.01pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.05/+0.16/-0.1/-0.03pct,整体费率维持稳定。资产(含信用)减值损失少计提约4.4 亿元,占收入比由0.41%下降至0.25%。所得税率18.6%,同比增加0.9pct。少数股东损益占比6.8%,同比下降4.34pct。净利率2.8%,同比下降0.07pct。Q1 公司经营性现金流净流681 亿元,同比多流出300 亿元,主要因:1)春节前集中支付工程款、劳务款和材料款;2)受部分工程项目业主资金紧张影响,回款有所滞后。
Q1 签单受高基数影响有所下滑,新兴业务、境外订单增长亮眼。2024Q1 公司新签合同额6216 亿元,同降7%,签单有所下降主要因:1)同期基数较高(22Q1/23Q1 分别同增84%/10%),21Q1-24Q1 新签合同额复合增速达24%;2)一季度受资金影响,基建项目落地较慢,同时地产、投资类订单下降较多。
分业务看,Q1 工程建造新签合同额4701 亿元,占比76%,同比下降7%;设计咨询/装备制造/特色地产/资产经营/资源利用/金融物贸/新兴业务签单额分别同比-3%/-11%/-61%/-70%/-7%/+5%/+54%,新兴业务(水利水电、清洁能源等)订单增速亮眼。分区域看,境内/境外业务分别新签合同额5724/492 亿元,同比-9%/+23%,境外订单维持较快增长。
投资建议:我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为375/408/440 亿元,分别增长12%/9%/8%,EPS 分别为1.52/1.65/1.78 元,当前股价对应PE 分别为4.5/4.2/3.9 倍,最新PB-lf 为0.60 倍,维持“买入”评级。
风险提示:基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险、大宗商品价格波动风险。