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机构：国信证券
研究员：丁诗洁/关竣尹
公司是全球色织面料制造龙头，主要产品梭织面料和衬衣。随着海外品牌去库存进入尾声，订单逐步改善，2024 第一季度公司收入同比增长0.3%，扭转下滑趋势，在产能利用率提升、以及公司加强成本管控驱动下，毛利率同比提升2.8 百分点至23.5%，同时在公司加强费用管控及汇兑损失减少贡献下，期间费用率同比减少3 百分点。但是第一季度公司公允价值变动净损失7294 万元，占收入比重5.3%，以及投资净收益比率下降1.1 百分点至1.7%。
因此公司归母净利润下降29%至0.68亿元，归母净利率下降2百分点至4.9%，若剔除非经常损益影响，第一季度扣非净利润增长139%至1.2 亿元，扣非净利率提升5.1 百分点至8.9%。
存货金额同比小幅下降，经营指标总体较良性。公司存货周转天数小幅提升3 天至178 天，存货金额同比减少3.5%至20.5 亿元。第一季度公司经营现金流净额0.9 亿元，净现比大于1，同时资本开支减少。
2024 年产能利用率回升，预计盈利修复弹性较大，中长期预期稳健增长。
2024 年随着订单从底部回升，公司产能利用率延续提升趋势，预计盈利水平将持续修复，全年业绩弹性较大。中长期看，公司的3500 万米功能性面料、3000 万米高档色织面料产能正在储备过程中，未来预期保持稳健增长。
风险提示：品牌持续去库存；疫情反复；原料价格大幅波动；汇率大幅波动。
投资建议：关注2024 年业绩底部反弹机遇。2023 年品牌去库存影响公司业绩表现，2024 第一季度公司扣非净利率修复明显，预计2024 全年延续这一趋势，业绩将有较大修复潜力。中长期看，产能扩张和效率提升推动稳健增长。由于公司第一季度公允价值变动损失超过预期，下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.1/7.2/7.8 亿元（原6.4/7.4/8.1 亿元），同比增长51%/18%/9%。考虑到盈利预测的下调主要受公允价值变动影响，实际上扣非净利仍然预期表现较强，维持目标价7.0-7.8 元，对应2024 年PE 9.5-10.5x，维持“买入”评级。