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机构：长江证券
研究员：杨洋/王泽罡/范超
近期传音控股发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告。
2023 年公司实现营收622.95 亿元，同比增长33.69%；归母净利润55.37 亿元，同比增长122.93%；扣非净利润51.34 亿元，同比增长131.61%；毛利率为24.45%，同比增长3.13pct；归母净利率8.89%，同比增长3.56pct；扣非净利率8.24%，同比增长3.50pct。
2024Q1 公司实现营收174.43 亿元，同比增长88.10%；归母净利润16.26 亿元，同比增长210.30%；扣非净利润13.54 亿元，同比增长342.59%；毛利率为22.15%，同比下降1.21pct；归母净利率9.32%，同比增长3.67pct；扣非净利率7.76%，同比增长4.46pct。
事件评论
分业务来看，2023 年公司手机业务和其他业务收入分别为573.48 亿元和39.72 亿元，同比分别增加34.88%和16.50%；毛利率分别为24.18%和31.49%，同比分别增加3.57pct和0.69pct。手机业务仍是公司营收和利润的核心来源，在公司积极进行产品结构升级及成本优化的情况下，其盈利能力显著增强。2023 年，公司手机整体出货量约1.94 亿部。
根据IDC 数据统计，2023 年公司在全球手机市场的占有率14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为8.1%，排名第五。根据IDC 数据统计，2023 年公司非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一。在南亚市场：巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率超过30%，排名第一；印度智能机市场占有率8.2%，排名第六。公司在新兴市场的拓展依旧顺利，2023 年公司在非洲地区和亚洲等其他地区的收入分别为220.64 亿元和392.56 亿元，同比分别增加6.74%和55.19%，非洲之外的新兴市场正在成为公司增长的核心驱动力。
在互联网业务方面。截至2023 年底，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1,000 万，主要有音乐类应用Boomplay、新闻聚合类应用Scooper、综合内容分发应用Phoenix 等。在拓品类业务方面，公司基于本地用户的深度洞察定制产品，加大本地化产品研发力度，同时深耕渠道，扩大零售布局，加强数字化能力，实现线下各品牌专卖店、专区店、专业店、新业态店面的渠道建设和覆盖；通过运营体系的进一步完善，降本增效，逐步形成扩品类业务可持续发展。
成长逻辑清晰，看好公司竞争力和长期成长空间。公司在新兴市场构筑了坚实的经营壁垒，且竞争格局清晰，智能手机的销售仍然有着较大的增长空间，随着市场的复苏，公司也有望实现超越行业的增速水平。长期来看，传音为硬件+互联网双龙头，有望在OS 变现的基础上，开拓更深层级的内容端多样化变现。而公司共创共享+Glocal 的软实力将助力公司维持长期的高成长性。预计2024-2026 年实现归母净利润63.6 亿元、77.6 亿元、92.0 亿元，对应当前股价的PE 分别为19x、15x、13x，维持“买入”评级。
风险提示
1、消费电子需求存在不确定性；
2、新市场拓展节奏存在不确定性。