奥马电器(002668)：受益冰冷出口高增 TCL冰洗整合盈利改善-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：蔡雯娟/谢丛睿/李汉颖

本报告导读：
公司24Q1 业绩符合预期，收入端受益冰箱出口高景气度稳健增长，利润率在外部成本提升阶段保持平稳，TCL 冰洗整合后开始展现盈利提升趋势。
投资要点：
维持盈利预测与增持评级：公司2024Q1 业绩符合预期，维持24-26年盈利预测：预计公司24-26 年归母8.76、9.89、10.84 亿元，同比+11%、+13%、+10%。考虑到TCL 冰洗整合效率快速释放，参考白电行业可比公司估值水平，给予24 年15xPE，上调目标价至12.15 元，维持“增持”评级。
业绩符合预期：公司2024Q1 实现营业收入41.98 亿元，同比+24.6%，归母净利润2.25 亿元，同比+27.83%。
受益海外补库，冰箱出口强势增长。我们预计24Q1 公司收入端增长依旧是受益于海外渠道补库导致的出口业务高增。拆分主体来看，奥马冰箱自身出口比例更高，TCL 合肥冰洗则主要以内销为主。我们预计奥马自身收入增长相对更快，收入同比+25~30%，TCL 冰洗收入同比+20%左右。
成本上行影响毛利，费用端优化贡献明显。2024Q1 公司毛利率20.28%，同比-1.88pct；我们预计毛利率端的下滑主要来自外部成本上行以及冰箱出口均价的走弱。费用端，销售与管理费用率都有一定程度的收紧，财务费用正向贡献较大，预计主要是来自人民币汇率下行导致的汇兑损益影响。另外拆分主体来看，我们推算TCL 冰洗24Q1贡献业绩约0.20 亿元，相较23Q1 约0.06 亿元利润增长明显。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险、出口业务面临出口国家和地区的贸易政策出现重大调整的风险、汇率波动风险