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机构：民生证券
研究员：吕伟/马天诣/谢致远
加速AIDC 布局，全年有望贡献收入。1Q24 公司收入同比增长53.7%，我们认为主要由于IDC 业务稳步推进，以及AIDC 相关业务拓展顺利，相应的收入规模持续扩大。毛利率情况看，1Q24 公司毛利率47.3%，环比下滑1.2pct，主要由于公司新拓展的AIDC 业务早期毛利率较低。公司AIDC 业务收入包括两类：前期一次性收入+后续持续性收入，前期一次性收入毛利率较低，后续持续性收入毛利率有望好转，我们认为随着后续持续性收入规模化，公司综合性毛利率有望逐渐好转。从公司资产负债表端看，1Q24 公司合同负债全部实现交付确认为收入；此外，1Q24 公司存货同比增长213.0%，主要由于购入高性能服务器，我们认为公司全年有望陆续投产相关高性能服务器，AIDC 业务有望稳步推进。
布局智算产业链，自主研发驱动内生增长。公司紧跟行业发展趋势和市场需求，对液冷技术、AIDC 智算中心以及基于机器人和AI 智能化管理系统等前沿技术进行了深入研究和布局。公司2021 年初在京津冀园区携手战略合作伙伴进行液冷项目合作，2021 年底相关合作成果正式投产，经过稳定验证后，于2023年“液冷元年”交付了业内首例整栋纯液冷智算中心，实现了风冷机房向液冷机房的自主进化。2023 年，公司积极把握AI 发展机遇，主动承担智算中心的链主角色，联合生态伙伴，通过汇聚资源、技术、模型、算法和数据，组织构建一个从智算基础设施，到智算平台，再到智算中心整体解决方案的完整产业生态，于“智算元年”牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组，以卓越的技术实力赢得终端大模型客户的信任，实现了IDC 向AIDC 的自主进化。
布局网络安全，加深数据要素保密性。公司通过与电信运营商合作，加强对终端客户的合规性筛查，承接国家信息中心、国家市场监督管理总局等国家部委客户数据，督促公司对网络安全和数据安全相关标准保持高度重视。
投资建议：预计公司2024-2026 年分别实现营业收入61.4 亿元、80.8 亿元、109.3 亿元，实现归母利润24.7 亿元、33.3 亿元、46.1 亿元，对应EPS 分别为1.44 元、1.94 元和2.68 元，对应4 月26 日收盘价P/E 分别为21 倍、16倍和12 倍。在人工智能、云计算、5G 等产业趋势下，数据中心有望持续高增长。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。
风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险。