润泽科技(300442)：营收业绩同比高增 AIDC业务拓展顺利-格隆汇

机构：长江证券
研究员：于海宁/李烨/范超

　　事件描述
　　2024 年4 月26 日，公司发布2024 年一季报：报告期内，公司实现营收12.42 亿元，同比+53.7%；实现归母净利润4.74 亿元，同比+43.8%；实现扣非净利润4.71 亿元，同比+45.5%。
　　事件评论
　　IDC 及AIDC 业务稳步推进，营收业绩同比提升显著。23Q1 实现营收12.42 亿元，同比+53.7%，环比-25.6%；实现归母净利润4.74 亿元，同比+43.8%，环比-26.1%。公司营收提升显著，主要系本期IDC 业务稳步推进，以及AIDC 相关业务拓展顺利。23Q1 毛利率47.3%，同比-6.6pct，环比+1.2pct，由于公司AIDC 相关业务毛利率相较于传统IDC业务较低，因此同比下滑较多，但环比提升明显，显示公司AIDC 业务盈利能力有所提升。净利率38.3%，同比-2.6pct，环比基本持平，公司费用管控良好，管理/研发费用率同比下滑2.0pct/0.7pct，受费用化利息增加影响，公司财务费用率同比+1.3pct 至3.7%。
　　迈入多园区贡献收入新阶段，AIDC 成功拓展注入新动力。2023 年正式迈入从一个园区到多个园区贡献收入的新阶段，新增交付5 栋算力中心，新增约3 万机柜，其中京津冀园区贡献3 栋，长三角及大湾区园区各贡献1 栋。截至2023 年末，公司累计交付13 栋算力中心，机柜总数约7.6 万架，较2022 年末增长65.22%，成熟算力中心机柜上架率超过90%。此外，公司在 2023 年成功拓展 AIDC 业务，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组，打造公司发展的第二增长曲线，为公司注入的新增长动力。此外，公司24Q1 存货增加至24.1 亿元，同比+212.99%，公司大规模购入高性能服务器，AIDC 业务拓展顺利。
　　增量项目布局新资源，存量项目扩增新能耗。增量项目，2023 年公司出手布局新资源落址海南儋州，完善跨境布局，规划约3 万架机柜。存量项目，随着外地一期项目陆续完成建设和交付，多地二期项目亦陆续新增土地、能耗等重要基础性资源，2023 年末公司能耗指标储备较2022 年末增加37.65%，有效地保证了公司长期稳健发展。电力供应，京津冀园区于2024 年1 月成功投运自建高等级220KV 变电站，其最大供电能力达960MW，使得京津冀园区电力供应能力增加两倍以上，为客户大规模上架提供充足电力扩容空间。
　　投资建议及盈利预测：公司24Q1 在IDC 及AIDC 业务稳步推进，营收业绩同比提升显著，往后看传统IDC 行业机会来自于两方面：1）高功率机柜将产生结构性供不应求，AI服务器出货量提升对高功率机柜需求提升，因此绑定头部互联网厂商且有高功率机柜资源IDC 供应商优势明显；2）应用端爆发对核心一线城市周边优质数据中心需求增长拉动将更明显。AI 浪潮直接带来行业需求变化，数据中心技术需求定义主导权从最终用户变成上游硬件制造商手里。预计公司24/25/26 年归母净利润为21.8/33.1/39.6 亿元，同比增长24%/51%/20%，对应PE 为24/16/13 倍，维持“买入”评级，持续重点推荐。
　　风险提示
　　1、上架率不及预期的风险；
　　2、业绩承诺无法实现的风险。