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机构：中信建投证券
研究员：王介超/郭衍哲/范彬泰/覃静/邵三才
1、2024Q1 公司实现营业总收入11.0 亿元，同比增长37.4%，收入再创新高；实现归母净利润0.81 亿元，同比增长320.8%。公司在年报中指出2024 年有望实现48.5 亿收入，我们认为按照公司发展态势，48.5 亿收入偏下限，随着三项业务的快速发展，公司未来有望持续快速增长。
2、2023 年分红比例62%，上市20 年几乎每年分红近60%，保障股东权益。我们假设公司2024 年分红率为60%，按公司当前市值计算，公司股息率可达3.4%。
3、公司作为粉冶单项冠军，搭建粉冶新材料技术平台，突破多项关键技术，应用至高端手机、芯片电感、机器人关节电机，有望持续提升公司估值。
事件
公司发布2023 年年报及2024 年一季度
2023 年公司实现营业总收入38.6 亿元，同比增长3.6%；实现归母净利润1.98 亿元，同比增长27.1%。2024Q1 实现营业总收入11.0 亿元，同比增长37.4%；实现归母净利润0.81 亿元，同比增长320.8%。
简评
一、公司收入再创新高，远致星火入股子公司打开第二增长极报告期内，P&S、SMC 技术平台营业收入创历史同期最高记录，MIM 技术平台下半年因下游消费电子行业回暖和大客户折叠机项目上量影响，营业收入企稳回升。报告期内，2023 年Q3、Q4单季度营业收入连续突破 10 亿元，Q1 再创新高突破11 亿元。
（1）2024 年收入指引48.5 亿，彰显公司信心公司在年报中指出2024 年有望实现48.5 亿收入，我们认为按照公司发展态势，48.5 亿收入偏下限，随着三项业务的快速发展，公司未来有望持续快速增长。
（2）受益于汽车出海+海外竞争对手退出，公司P&S 业务显著增长粉末冶金下游应用领域广泛，公司深耕P&S 业务多年，龙头地位巩固，产品主要供给国内外汽车行业中高端客户，粉末冶金材料具备高性能及低成本优势，在汽车中的应用愈发广阔，近年来伴随国外粉末冶金厂家逐步减少投资并退出，国外客户供应链转移，叠加中国汽车出口量快速增长，带动公司P&S 业务平稳增长。公司2023 年P&S 业务毛利率23.51%，相比2022 年大幅提升3.63pct。
（3）2023 年分红比例62%，上市20 年几乎每年分红近60%，保障股东权益公司自2004 年上市以来持续保障股东权益，几乎每年均进行现金分红，上市以来累计实现净利润23.2 亿元，累计现金分红13.8 亿元，分红率达59%。且近年来分红率均维持高位，我们假设公司分红率为60%，按公司当前市值计算，公司股息率可达3.4%。
二、公司作为粉冶单项冠军，搭建粉冶新材料技术平台，突破多项关键技术，应用至高端手机、芯片电感、机器人关节电机，有望持续提升公司估值
（1）创新式开发了钛合金大批量生产工艺技术，为公司未来拓展钛合金大规模用于消费电子、医疗等领域奠定了坚实基础，为 MIM 技术的运用开辟了另一条潜在增长曲线据贝哲斯咨询预测，消费电子领域钛材消费量占比有望从2023 年开始显著提升，2025 年有望占国内钛材消费量25.20 万吨的12%，达到3.10 万吨。由于钛具有密度小、比强度高、导热系数低、生物相容性好，耐高温低温性能好、耐腐蚀能力强等突出的优异的性能，同时又具备切削加工性差、热加工性能差、冷压加工性差、难以焊接、与其他材料的连接性不佳，以及价格昂贵劣势，导致钛材在消费电子行业大规模运用受限，因此解决钛粉制备、MIM 烧结工艺和焊接等技术难题是实现低成本钛材在消费电子行业商业化运用的关键。
（2）组建了折叠屏铰链设计和组装部门，构建了多条手机铰链模组生产线，并通过了相关测试和验证，实现了由折叠机MIM 零件向 MIM 零件+模组的跨越式发展折叠屏手机是智能手机中唯一快速增长的细分市场，且是高端市场的重要机型，将有望成为近几年高端智能手机市场的热门产品。据Counterpoint Research 数据，2022 年全球折叠屏手机出货约 1420 万台，到 2027年，折叠屏手机出货量将达到 1 亿部。
（3）完成了 SMC 新的产能建设
截至报告披露日，浙江东睦科达 3 号厂房建设完毕，山西磁电公司一期工程建成并投入试生产，全集团SMC 生产能力达到 7 万吨/年。
（4）研发出了 4 款新一代高性能的软磁复合材料，成功运用至服务器和逆变器中第一款 KPH-HP，是东睦科达公司第三代气雾化铁硅铝软磁材料，KPH-HP 可以降低产品的磁芯损耗 26%，提高产品效率，已成功应用在知名企业的 30-50kW 光伏逆变器的升压电感、新能源汽车的升压电感，以及变频空调 PFC 电感；第二款 KSF-HP，是东睦科达公司第二代气雾化铁硅软磁材料，可有效降低产品温升，提高效率，已在矿机电源电感、320kW 光伏逆变器升压电感项目中获得批量应用；第三款 KH-HP，东睦科达公司第三代低损耗铁镍软磁材料，可有效降低产品体积，提高产品效率，已批量应用在服务器电源中；第四款KAM-HP，东睦科达公司推出的新一代适用于高频（50-500kHz）应用的低损耗软磁材料，KAM-HP 材料的100kHz100mT 损耗仅为第一代超级铁硅铝 KS-HF 材料的 24%，能明显提高产品效率，该材料能在储能项目中批量应用。
（5）芯片电感收入大幅增长至6853.57 万元，顺应算力建设发展公司高性能铁镍系和铁硅系产品逐步推广运用，为国内某大客户开发的芯片电感销售逐步增量，以及服务器电源等算力建设相关磁性材料面临机遇期，报告期实现芯片电感和服务器电源软磁材料销售收入 6853.57 万元。
（6）实现机器人关节电机销售收入 25.69 万元布局了新型轴向磁通电机项目（一种新型电机技术），通过宁波东睦广泰公司增持了深圳小象电动公司股权（截至 2024 年一季度末，宁波东睦广泰公司持有深圳小象电动公司股权 22%），并计划在宁波工厂内改建场地约 1,000 平方米，专门组建轴向磁通电机装配生产线，报告期内，实现机器人关节电机销售收入 25.69 万元。轴向磁通电机具有重量轻、体积小、结构紧凑、高扭矩密度和高功率密度等特点，除了在新能源汽车驱动电机有所应用外，未来可广泛应用到机器人、机器狗、机器牦牛等关节电机。2021 年，YASA 公司被梅赛德斯奔驰收购，成为其旗下的一家全资子公司，并在 2023 广州车展上展示了其带来的轴向磁通电机及其技术信息，电动机重量只有径向电机 1/3，功率密度提高 3 倍。这一技术率先量产并搭载于奔驰 AMG.EA 纯电平台的车型上。更高的能量密度、可重复使用、减轻重量、减少体积、降低复杂性和材料，使得 YASA 轴向磁通技术使用更少的材料，如铜、铁和永磁体，从而显著降低材料成本并生产出更具环境可持续性的产品，YASA 电机拓扑结构还移除了定子轭，这将定子铁质量降低多达 80%，这意味着 YASA 电机的功率密度是非轴向电机的 2-3 倍。轴向磁通电机特别适用于对体积重量有特殊要求的应用领域，比如新能源汽车、电动摩托车、机器人、无人机、电动船舶以及电动飞机等，其具备良好的性能和广阔的商业潜质。
三、展望今年二季度，公司业绩有望持续创下新高从公司三项业务来看，均蓬勃发展，MIM 受益于折叠手机的持续高增，且公司组件业务逐步开始形成新增量，外来方向应该是持续增长态势；金属软磁业务受益于光伏排产改善，芯片电感，服务器，以及家电排产的超预期有望实现环比持续增长；公司PS 业务持续受益于汽车出海和全球份额提升，有望保持高景气状态，因此二季度再次创新高的概率较大。
投资建议：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为4.93 亿元/6.74 亿元/8.93 亿元，同比增长149%/37%/33%。
对应当前股价2024/2025 年PE 估值为17.7/13.0/9.8 倍，考虑到公司在行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。