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机构：国泰君安
研究员：钟浩/钱伟伦
二季度以来磷矿石价格高位持稳，草甘膦价格底部持续上涨，我们看好二三季度南美旺季带来的草甘膦持续景气。
投资要点：
维持“增持” 评级。进入二季度，草甘膦价格底部持续上涨，公司作为国内草甘膦行业龙头业绩弹性明显。维持2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年EPS 分别为1.63、2.00、2.24 元。可比公司2024年平均PE 为11.8 倍，基于公司产业链延伸具有较高的壁垒，给与30%估值溢价对应目标价上调为25.07 元，对应15.4 倍PE。
业绩符合市场预期。根据公司公告，2024年一季度实现营业收入68.88亿元，同比增长4.82%。实现归母净利润3.82 亿元，同比下降15.07%，环比下降14.27%。一季度单季度毛利率14.45%同比下降1.58 个pct。
我们认为产品价格回落是盈利水平下降的主要原因。根据公司披露经营数据，2024 年一季度草甘膦系列产品均价2.12 万元/吨同比下降34.75%，有机硅系列产品均价1.14 万元/吨同比下降15.30%。
2024 年产业链两端持续深耕。2023 年公司成功落地多个电子新材料及新能源项目。目前公司规划项目充足，从上游的磷矿资源到下游的湿法磷酸、液体胶等，从国内产业链一体化到海外农药制剂渠道的布局。另外成本端也在持续技改降本增效。
草甘膦价格持续上涨。根据百川资讯，草甘膦库存3 月以来快速下降，进入4 月草甘膦价格开启上涨。行业高开工率的同时海外采购需求逐步启动。我们认为随着二三季度南美采购逐步放量，草甘膦库存的进一步去化将带动草甘膦景气进一步提升。
风险提示：海外草甘膦需求减弱、项目建设进度不及预期