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机构：中金公司
研究员：李唐懿/吴頔/裘孝锋
公司公布1Q24 业绩：收入68.9 亿元，同比+4.8%；归母净利润3.8 亿元，同比-15%，低于市场预期，我们认为1Q24 公司业绩承压主因有机硅/草甘膦行业景气度仍维持弱势。此外，1）公司拟推出2024 年员工持股计划，实施范围包括高级管理人员，核心技术骨干等不超过1500 人，拟筹集资金总额上限为3.6 亿元。2）全资子公司湖北兴瑞拟收购公司控股股东宜昌兴发所属谷城兴发100%股权，交易对价3.29 亿元，古城兴发拥有硅石矿资源量899.37 万吨，矿石产能100 万吨/年。
发展趋势
草甘膦价格已接近底部，但向上弹性可能有限。1Q24 草甘膦价格整体疲软，季度均价2.56 万元/吨，环比-8%，我们认为主因前期部分减产/停产产能恢复开工，且需求端对高价产品接受度相对较低。向前看，虽然目前草甘膦价格/价差已接近2010 年以来历史底部，产品价格继续下跌可能相对较低。但考虑到目前下游库存较高（据百川资讯，截至4 月26 日，草甘膦厂商库存5.3 万吨），且疲软的大豆/玉米等大宗农产品价格或继续抑制下游对高价产品的接受程度，我们认为草甘膦价格向上弹性或同样有限，全年或维持底部震荡。
有机硅价格或维持底部震荡。有机硅景气度复苏仍需时间。1Q24 有机硅均价1.55 万元/吨，同比-11%，环比+8%，我们认为价格环比提升主因原材料端工业硅价格有所上调。向前看，考虑到1）供应端，我们统计截至2023年末中国有机硅产能已提升至约270 万吨/年，且2024 年仍有较大规模在建产能（超过50 万吨/年）有投产可能；2）需求端，2023 年中国有机硅国内消费量+出口需求同比小幅增长至约230 万吨，综合考虑宏观经济增长情况，我们判断2024 年有机硅国内消费量+出口需求或同比+5-10%，景气度复苏仍需等待一定时间。
磷矿景气度有望继续维持。根据百川资讯，1Q24 年磷矿石（28%品味）均价939 元/吨，环比小幅上涨，景气度维持高位。向前看，考虑到磷矿石产能建设周期长，我们认为供给短期增加程度有限，供需或持续偏紧。截至2023 年末，公司自有585 万吨/年磷矿石产能，有望充分受益磷矿景气度。
盈利预测与估值
考虑到近期磷矿价格仍维持相对高位，我们维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年12.0 倍/11.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和25.00 元目标价，对应14.1 倍2024 年市盈率和13.4 倍2025 年市盈率，较当前股价有16.8%的上行空间。
风险
草甘膦价格继续下跌，农产品价格大幅波动。