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机构：国泰君安
研究员：于嘉懿/刘小华
2024Q1 公司归母净利润同比提升22.09%至约3.26 亿元，未来公司将持续资源挖潜、冶炼成本控制，巩固锡铟行业龙头地位。
投资要点：
维持增持评级。2024Q1 公司归母净利3.26 亿元，同比+22.09%，环比+4.2%。考虑锡价影响，调整公司2024-2026 年预测EPS 分别至1.22/1.52/1.67 元（原1.21/1.43/-元）。参考同行业，给予公司2024 年18 倍PE，上调目标价至21.96 元（原为16 元），维持增持评级。
2024Q1 主要产品产量提升，费用环比下降，推动利润增长。2024Q1公司有色金属总产量9.07 万吨，同比+12.8%，环比+10.2%，其中,锡/铜/锌锭/锌合金折锌分别为2.24/3.47/2.49/0.82 万吨，铟锭为32 吨。
2024Q1,SHFE 锡/锌/铜均价分别约为21.7/2.1/6.94 万元/吨、环比+3.75%/ -1.17%/+2.27%。2024Q1 三费下降，其中管理/销售/财务费用环比-5.26%/+59.5%/-13.5%至2.6/0.15/1.01 亿。
公司持续进行矿山挖潜，锡钨自有矿产量未来或有提升。截至2023年底，公司保有锡金属64.64 万吨、铜116.72 万吨，锌376.28 万吨，铟4945 吨，三氧化钨7.75 万吨等。2023 年勘探支出为8490 万元，新增锡资源量1.4 万吨，铜2.7 万吨（未备案）。此外公司卡房矿区的建设工作正在推进，未来钨锡金属矿产量将有所提升。
锡资源供应偏刚，需求恢复将带动库存消化，锡价支撑较强。目前供给扰动频繁，缅甸仍未复产，而海外锡存挤仓风险，锡价偏强运行。
中长期看，全球锡矿资源稀缺性逐渐显现，供应偏刚。随着下游需求回暖，锡库存消化，价格中枢或逐步上行，公司有望受益。
风险提示：公司资源扩展不及预期、下游需求增长不及预期等。