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机构：德邦证券
研究员：翟堃/张崇欣/高嘉麒
锡材锡化工业务出表导致收入规模收缩，锡价上行带动利润增长。收入方面，自2023 年5 月起，新材料公司及锡化工公司不再纳入锡业股份合并范围，其出表对公司收入端带来了一定收缩，但对利润影响有限。利润方面，2024 年一季度公司产有色金属总产量9.07 万吨，其中，产品锡2.24 万吨、产品铜3.47 万吨、锌锭2.49 万吨、铸造用锌合金折锌0.82 万吨，铟锭32 吨，其中锡、铜、锌金属产量分别同比提升7.7%、25.7%、7.1%。此外，2024 年一季度公司主要产品锡的平均价格为217,054.83 元/吨，同比提升3.9%，环比提升3.7%。2024 年4 月平均锡价已达249,248.33 元/吨，预计锡价的提升将持续推动公司业绩。
锡矿供给未来仍存扰动。从国内的精锡生产情况来看，1-3 月国内精锡产量约42406 吨，同比上升约6.3%。进口方面，当前缅甸矿山停产并未对我国锡矿进口带来重大影响，1-3 月我国对缅甸的锡矿进口约43,604.68 吨，同比提升约6.6%。
但另一方面，未来缅甸方面锡矿供给尚不明朗。根据Mysteel 调研显示，缅甸佤邦工业矿产管理局于2024 年4 月7 日正式签署发布《关于除曼相矿区外其他矿区、矿点需要申请报备复工复产的通知》。而缅甸地区的锡矿主要产自佤邦曼相锡矿和邦阳锡矿，曼相为缅甸最主要的锡矿区，其锡资源占缅甸全国90%以上，锡矿产量占缅甸全国产量的95%左右。
锡需求逐步提升，有望推动价格上行。精锡主要用于生产锡焊料、锡化工产品、锡镀板、锡合金等，其中锡焊料占比最大，约占锡需求的65%。终端需求方面，当前电子行业景气度有所提升，截至2024 年4 月26 日，费城半导体指数为4,735.29点，较去年同期同比提升约62%；2024 年1-2 月全球半导体销售额约938 亿美元，较去年同期同比提升约15.8%。此外，光伏行业增长明显，带动光伏焊带需求。2024 年1-3 月国内太阳能发电新增设备容量同比提升约35.9%。
投资建议。4 月锡价上行明显，伴随供给收紧预期及下游行业数据优异，预计锡价将维持坚挺。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为19、23、25 亿元。维持“买入”评级
风险提示：产品产量不及预期、产品价格大幅波动、海外政策大幅变动。