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机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/张琎
公司公布2024 年一季度业绩：公司实现营业收入190.90 亿元，同比增长2.16%；归母净利润3.89 亿元，同比增长7.33%，对应基本每股收益0.70元，符合我们预期。
发展趋势
分销板块业绩略超我们预期。2024 年一季度，公司分销收入139.54 亿元，同比增长6.77%；净利润2.40 亿元，同比增长10.07%。截至2023 年末，公司分销业务覆盖两广二三级医疗机构1110 家、基层医疗客户8373家、零售终端客户（连锁药店、单店、医院自费药房）6155 家。我们认为，公司分销板块有望通过品种引进、布局器械业务、批零联动进一步深化等方式保持稳健增长趋势。
零售板块业绩下滑主要由于去年抗疫物资高基数。2024 年一季度，公司零售板块收入53.87 亿元，同比下降8.30%，净利润0.77 亿元，同比下降49.94%，主要系零售板块去年同期理化诊断及口罩等应急物资品种销量较大所致。公司计划重点发力于新开门店以及提升已有店铺的运营效率和经营质量。2023 年公司净增新门店数超过1200 家，2024 年国大药房预计每年净增加门店数量10%左右（不算投资并购）。我们认为，公司有望通过聚焦核心商品，提升毛利率和集采能力，房屋降租谈判，以及优化人工成本，提升人效，持续推进国大药房的降本增效。
工业板块联营企业贡献投资收益快速增长。2024 年一季度，公司实现投资收益1.03 亿元，同比增加17.13%；其中，对联营企业的投资收益1.10 亿元，同比增加42.41%。我们认为，联营企业贡献投资收益大幅增长主要系协同率优化所致。
盈利预测与估值
我们维持2024 年/2025 年EPS 预测3.19 元和3.55 元不变。当前股价对应2024 年/2025 年11.0 倍/9.9 倍市盈率，我们维持公司跑赢行业评级，考虑到医药流通近期板块估值中枢有所上移，我们上调目标价10.5%至42 元，对应2024 年/2025 年13.2 倍/11.8 倍市盈率，较当前股价有19.6%的上行空间。
风险
带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。