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机构：民生证券
研究员：王班
集采加速国产替代，公司产品实现快速放量。2023 年，公司国内销售收入达21.82 亿元，同比增长51.93%。国内制剂产品销量同比增长66.36%，其中，基础胰岛素产品销售量同比增长32.47%，餐时和预混胰岛素产品销售量同比增长112.38%。较集采前，公司产品销量实现翻倍增长，市场占有率大幅提升。
续约加速三代替换二代胰岛素步伐，公司获得采购基础量进一步扩大。本次集采首年采购需求量中，三代胰岛素采购需求量1.68 亿支，占比整体需求量的70%，较上次集采的首年采购需求量增长36%。可见，在首次胰岛素专项集采政策落地执行后，三代胰岛素市场份额得到快速提升。公司本次集采首年采购需求量为4,177 万支，较上次集采首年采购需求量增加2,513 万支，增长率达151%。
其中三代胰岛素产品占整体三代胰岛素首年采购需求量24%，较上次首年采购需求量占比提升10 个百分点，全品数量已经达到行业第二，仅次于诺和诺德。
加强研发投入，降糖产品线持续发力。GZR18 注射液是一种长效GLP-1RA，2023 年6 月，公司完成了肥胖/超重适应症的IIb 期临床试验首例受试者给药，同年8 月，公司完成了GZR18 注射液适应症为2 型糖尿病的与司美格鲁肽注射液进行头对头IIb 期临床试验首例受试者给药。GZR18 片剂针对2 型糖尿病目前处于临床I 期。超长效周制剂GZR4 注射液目前处于临床II 期。自主研发的第四代预混双胰岛素复方制剂GZR101 注射液目前处于临床II 期。
加快走出去步伐，稳步推进国际化进展。公司胰岛素制剂产品在新兴市场新获得6 份药品注册批件，公司三款主要产品甘精、赖脯和门冬胰岛素注射液作为治疗糖尿病的上市申请均已获得FDA 和EMA 的正式受理。根据公司与山德士于2018 年签订商业和供货协议约定，公司三款胰岛素产品获得批准后，山德士将进行药品在美国、欧洲及其他特定区域的商业运作，未来，公司有望凭借在国内糖尿病药物领域多年来的研发、生产、销售经验，通过过硬的产品质量和成本优势抢占欧美市场。
投资建议：公司凭借集采续约有望实现国内胰岛素快速放量，全球市场也同步开拓，我们预测公司2024/2025/2026 年实现归母净利润7.15/11.79/16.01亿元，同比增长110.2%/64.80%/35.80%，因此维持“推荐”评级。
风险提示：产能释放不能与集采降价对冲风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采风险；仿制药风险。