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机构：国泰君安
研究员：丁丹/甘坛焕/姜铸轩
公司核心产品高速放量，运营效率显著提升。集采产品全线提价中标，预计带来利润增厚。多重潜在催化，发展动能强劲。维持“增持”评级。
投资要点：
业绩符合预期 ，维持“增持”评级。公司2023年营收26.08 亿元，同比+52.31%，呈大幅增长趋势；归母净利润、扣非归母净利润3.40 亿、2.97 亿元，扭亏为盈。2024Q1 营收、归母净利润、扣非归母净利润5.60 亿、0.96 亿、0.17 亿元，同比+0.42%、95.04%、-42.93%，整体符合预期。考虑到公司核心产品迎来提价，调整2024-2025 年EPS 预测为1.19/2.04 元（原1.05/1.90 元），新增2026 年EPS 预测2.65 元，维持目标价60.03 元（对应2025 年目标PE 29X），维持增持评级。
核心产品高速放量，运营效率显著提升。2023 年公司国内制剂产品销量同比增长66.36%，其中长效胰岛素同比增长32.47%、餐时和预混胰岛素同比增长112.38%，在胰岛素集采执行以来呈现高速增长趋势。公司2023 年销售费用率、管理费用率分别为36.27%、8.31%，同比-27.19 pct、-6.14 pct，运营效率显著提升。
集采产品全线提价中标，预计带来利润增厚。胰岛素专项接续采购拟中选结果于4 月23 日发布，公司6 款产品在中选的同时全线提价，核心产品甘精胰岛素中选价格为65.30 元/支，中选A 组的同时提价34.1%，门冬预混（30R）、门冬餐时、二代预混3 款产品在中选A 组的同时分别提价5.5%、29.6%、44.8%，预计将在新一轮集采中量价齐升，带来业绩的显著增厚。
多重潜在催化，发展动能强劲：（1）公司甘精胰岛素、赖脯胰岛素、门冬胰岛素在美国及欧洲均处于上市审评阶段，有望在发达国家市场实现突围；（2）自研管线充沛，长效GLP-1 新药GZR18 处于IIb 期临床（司美格鲁肽头对头），2024 年有望迎来数据读出。
风险提示。研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、欧美药物审评进展不及预期、集采降价风险。