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机构：西部证券
研究员：李雯/李梦园
医药工业稳定增长，多个创新药管线迎来里程碑重要节点。Q1 公司医药工业实现收入33.99 亿元，同比+10.53%。在创新药管线方面，公司细胞免疫治疗产品泽沃基奥仑赛注射液获批上市，注射用利纳西普、瑞美吡嗪注射液的中国上市许可申请获受理，自研管线的GLP-1R/GIPR 双靶点长效多肽类激动剂与ADC 项目的IND 工作也顺利推进。
医药商业高基数下收入同比略降，预计Q2 恢复正增长。Q1 公司医药商业实现营收 67.17 亿元，由于高基数原因同比下降1.86%。实现净利润1.07 亿元，同比增长1.51%，医药商业利润率有所提升。预计Q2 医药商业将恢复正增长。
医美国内表现超预期，高端玻尿酸MaiLi 申报获受理。公司医美业务Q1 合计实现营业收入6.30 亿元（剔除内部抵消），同比+25.30%。其中海外实现收入约2.72 亿元人民币，国内实现营业收入2.57 亿元，同比+22.65%，由于市场担忧高端医美产品整体受到消费降级影响，对公司国内医美业务预期较低，一季报的表现有助于增强市场信心。在新品管线方面，高端玻尿酸MaiLi Extreme 在国内的三类医疗器械注册申请已获受理。韩国肉毒ATGC-110 的上市申请已在韩国获得受理，重组肉毒YY001 在国内已完成Ⅲ期临床受试者入组。
目前公司估值处于历史较低位置。公司在年报和一季报中也更为详细地披露了创新药和医美等创新业务管线的进展。24 年开始公司的创新药管线陆续进入收获期，医美三个大单品均有望于25 年获证。随着新业务的不断推进，公司估值有望实现修复。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为35.07/39.50/45.40 亿元，同比增长23.5%/12.6%/14.9%，维持“增持”评级。
风险提示：药械商业化进度不及预期，临床试验失败风险，医美产品客诉风险。