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机构：中银证券
研究员：梁端玉/刘恩阳
支撑评级的要点
利润端保持稳健增长，核心子公司中美华东保持稳定增长趋势。公司2024Q1 实现营业收入104.11 亿元，同比增长2.93%，实现归母净利润8.62 亿元，同比增长14.18%，实现扣非归母净利润8.38 亿元，同比增长10.66%。核心子公司中美华东在2024Q1 实现营业收入（含CSO 业务）33.99 亿元，同比增长10.53%，实现合并归母净利润7.51 亿元，同比增长11.67%。公司医药商业业务2024Q1 实现营业收入67.17 亿元，同比下降1.86%，实现净利润1.07 亿元，同比增长1.51%，主要受2023 年第一季度基数较高影响。
坚持研发投入，多条管线到达重要里程碑节点。公司2024Q1 医药工业研发投入（不含股权投资）为5.88 亿元，其中直接研发支出3.49 亿元，同比增长13.96%。
公司多项创新药和生物类似药业务到达里程碑式重要节点：公司从美国Kiniksa引进的ARCALYST 复发性心包炎适应症的中国上市许可申请于2024 年3 月获得受理；公司自主研发的GLP-1R/GIPR 双靶点长效多肽类激动剂HDM1005 用于超重或肥胖人群的体重管理、2 型糖尿病2 个适应症的中国IND 申请已于2024 年3月获得批准，并于2024 年3 月完成中国Ia 期临床研究首例受试者入组及给药，HDM1005 用于超重或肥胖适应症的美国IND 申请已于2024 年4 月获批；公司首个自主研发ADC项目HDM2005，拟开发用于晚期实体瘤和血液瘤治疗，已于2024年3 月递交中国IND 申请获受理；2024 年3 月公司美国合作方宣布用于治疗铂耐药卵巢癌的ADC 药物ELAHERE在美国已由加速批准转为完全批准。
医美业务保持稳健增长，国内医美重点产品落地工作持续推进。医美板块合计实现营业收入6.30 亿元（剔除内部抵消），同比增长25.30%。全资子公司英国Sinclair2024Q1 实现合并营业收入约2.72 亿元人民币，同比下降4.40%，全球医美需求受到宏观经济增长放缓影响有所波动。公司国内全资子公司欣可丽美学2024Q1实现营业收入2.57 亿元，同比增长22.65%，环比2023 年第四季度增长13.38%。
公司新型高端含利多卡因注射用透明质酸钠填充剂MaiLi Extreme 中国临床试验顺利达成主要研究终点，并显示出良好的产品安全性数据，在中国的三类医疗器械注册申请已于近日获得受理。
估值
我们维持此前盈利预测，预期公司2024 年、2025 年和2026 年归母净利润分别为34.47 亿元、41.13 亿元和49.75 亿元，对应EPS 分别为1.96 元、2.34 元和2.84元，根据2024 年4 月29 日收盘价市盈率分别为16.7 倍、14.0 倍和11.6 倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
产品研发不达预期；汇率波动；销售低于预期风险；医保谈判降价风险等。