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机构：国泰君安
研究员：訾猛/李美仪
24Q1 收入符合预期，利润超预期，受益于洞藏系列放量及洞藏内部结构升级，Q1 利润率再创新高。2023 年度每股拟派现金红利1.3 元（含税），分红率约45%。
投资要点：
投资建议：维 持增持评级。公司结构升级延续，24Q1 利润率再创新高，维持2024-25 年EPS 3.64 元、4.55 元，给予2026 年EPS 5.66 元，考虑当前行业估值给予2024 年22X PE，维持目标价80 元。
2023 年业绩符合预期。2023 年营收67.20 亿元、同比+22.1%，归母净利22.88 亿元、同比+34.2%；23Q4 营收+18.8%、归母净利+26.0%。
全年中高档白酒收入+28%（量+21%、价+6%），占比升至78.4%，预计洞藏贡献总收入约50%，普通白酒收入+9%（量+12%、价-3%）。
洞藏引领，24Q1 利润超预期。24Q1 营收23.25 亿元、+21.3%，归母净利9.13 亿元、+30.4%，中高档白酒收入18.81 亿元、+24%，洞藏持续引领，预计洞6 表现稳健、洞9/洞16 接续发力进入收获期；普通白酒收入3.57 亿元、+12%。分区域看，省内收入+30%多点开花、潜力市场快速导入，省外-1%蓄力待发。受益于洞藏放量及洞藏内部结构升级，24Q1 毛利率75.1%、同比+3.9pct、环比+4.4pct，同时销售费率、管理费率稳中有降，归母净利率39.3%再创单季新高。
渠道反馈积极，结构持续向上。24 年春节洞藏系列加大红包力度，核心市场动销反馈积极，根据草根调研，当前库存和价盘保持良性。
近期公司在经销商大会上提出“1233 工程”，2024 年将在品牌、渠道、管理等方面持续精进，随着洞6 渠道推力延续、洞9/洞16 增长提速、洞20 继续培育，产品结构有望进一步抬升，释放盈利弹性。
风险提示：行业竞争加剧促使费用投放加大、食品安全风险等。