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机构：华泰证券
研究员：申建国/边文姣
公司1Q24 实现营收15.15 亿元，同比-8.00%，归母净利润1.65 亿元，同比-32.80%；扣非净利1.84 亿元，同比-19.52%，利润同比下降主要系电解液价格下跌，盈利能力下滑以及公允价值变动损益扰动。公司有机氟化工业务高成长，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为12.04/16.10/19.94 亿元。参考可比公司24 年 Wind 一致预期下平均 PE 25倍，给予公司24 年合理PE 25 倍，对应目标价39.93 元（前值44.72 元），维持“买入”评级。
1Q24 电解液盈利能力估计同比承压
公司1Q24 实现营收15.15 亿元，同比-8.00%，主要系电解液价格下滑导致同比下降，有机氟化工业务收入估计同比增长；归母净利润1.65 亿元，同比-32.80%，扣非净利1.84 亿元，同比-19.52%，1Q24 海外客户调价后，预计电解液业务微利拖累整体业绩，另外公允价值变动损失0.3 亿元扰动业绩。1Q24 公司实现毛利率27.21%，同/环比-4.32/+1.12pct，净利率10.76%，同/环比-4.28/+0.05pct，电解液市场价格下跌，导致盈利能力同比承压。
1Q24 期间费用率同比-1.60pct 至14.32%，我们猜测主要系研发耗用原材料价格下降导致研发费用降低。
电解液期待海外产能放量
国内电解液市场竞争激烈，利润微薄，海外市场竞争格局与盈利能力较好。
公司积极布局海外产能，波兰基地去年已投产4 万吨产能，并计划进一步扩产至6-8 万吨。公司波兰基地陆续通过LGES、三星等多家知名客户认证，并与Northvolt、Ultium Cells 等签订长期供货协议。23 年11 月公告，波兰基地与德国客户签订11 亿欧元定点长单，约定25 至34 年向客户提供锂电池电解液。
有机氟化学品高成长性、高壁垒
3M 工厂停产带来国产替代机会，公司有机氟化学品具有高壁垒、验证周期长等特点，盈利能力较强。公司海斯福项目稳步增长，海德福项目产能爬坡暂时拖累业绩。公司积极扩大产能，高端氟精细化学品项目（二期）已于23 年7 月陆续试产，海斯福二期4Q23 开始试产，海德福高性能氟材料项目（一期）部分产线4Q23 投产，公司预计于24 年中整体达到预定可使用状态。三代产品方面，全国首条千吨级全氟异丁腈产线试生产顺利，有望驱动有机氟化工业务远期增长。
风险提示：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。