新宙邦(300037)：电解液盈利见底 Q1业绩基本符合预期-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/孙瀚博

　　Q1 公允价值影响0.3 亿元利润，业绩基本符合预期。24Q1 营收15 亿元，同环比-8%/-20%；归母净利1.65 亿元，同环比-33%/-23%，扣非净利1.84 亿元，同环比-20%/-13%，其中公允价值变动为-0.29 亿元（而23Q4 为0.22 亿元），主要系23 年投资的交易性金融资产产生损失；24Q1 毛利率27.2%，同环比-4/+1pct，业绩基本符合预期。
　　Q1 电解液盈亏平衡，预计25 年起逐步恢复。我们预计24Q1 电解液出货3 万吨，同环比+35%/-23%，24 年3 月景气度恢复，24Q2 我们预计出货环比提升30%+，24 全年我们预计出货量16-17 万吨，同增20-30%。
　　盈利方面，我们预计24Q1 公司电解液业务盈亏平衡，我们预计盈利已基本见底，我们预计24 年电解液业务可维持微利。25 年随着产能出清，盈利有望好转，单吨利润有望恢复至近0.2 万元。
　　氟化工仍为主要利润来源、电容器表现较好。我们预计24Q1 氟化工贡献利润1.5-1.6 亿元，其中海德福爬坡期，影响利润约0.3 亿元，24Q4海德福利润有望转正，24 全年我们预计氟化工利润有望达到9-10 亿元，同比增长30%+；25 年海德福完全投产，且新品放量，我们预计氟化工将恢复高增。电容器化学品盈利稳定，我们预计24Q1 贡献0.2-0.3 亿元利润，24 全年利润贡献1 亿元+。
　　费用管控良好、经营性现金流转负。 24Q1 期间费用2.2 亿元，同环-15%/-17%，费用率14%，同降1.6pct。期末存货9.2 亿元，基本稳定；合同负债0.5 亿元，较年初增185%。24Q1 经营活动净现金流-4 亿元，环比转负，主要由于应付票据及应付账款环比减少6 亿元。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润预期12.01/16.42/22.52 亿元，同比+19%/+37%/+37%，对应PE 为21x/15x/11x，考虑公司25 年电解液和氟化工盈利均有望迎来修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期