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机构：海通证券
研究员：陈先龙/甘嘉尧
矿服业务稳定增长。我们认为，公司矿服业务的竞争优势在于技术经验和客户资源。技术经验方面，公司具备集工程建设、采矿运营、设计研发、设备制造等业务于一体的综合服务能力，且已积累丰富的国际化矿山服务经验。
客户资源方面，公司在国内的主要客户涵盖江西铜业和金川集团等，海外主要客户包括Ivanhoe 和Vedanta 等，合作项目由点及面、不断深入。我们预计，在公司技术经验的基础上，随着国内客户的“走出去”以及海外客户的维持与拓展，公司矿服业务有望稳定增长。市场开发成效显著，公司积极走访国内外大型矿业公司，积累后备及潜在项目，全年新签及续签合同金额约62 亿元。
资源开发集中放量。截至23 年底，公司在权益储量口径共拥有：铜金属量120 万吨，银金属量179 吨，金金属量19 吨和磷矿石1910 万吨（品位31.87%）。资源优势加速转化，自有矿山集中放量。1）Dikilushi 矿计划24年铜精矿（含铜）产销量1 万吨；2）Lonshi 铜矿已于23 年4 季度投产，项目达产后年产约4 万吨铜金属，预计24 年铜金属产销量为2 万吨和2.2 万吨；3）两岔河磷矿南部采区已于23 年下半年正式投产，设计产能30 万吨/年；北部采区生产规模50 万吨/年，建设期3 年；4）San Matias 项目Alacran铜金银矿的可行性研究已获Cordoba 董事会批复，并已提交 Alacran 铜金银矿床环境影响评估。
拟收购Lubambe 铜矿。金诚信拟新设境外全资子公司以1 美元收购KBI 持有的LCML 之80%股权，并以1 美元收购LCHL 向LCML 提供的8.57 亿美元贷款所形成的债权。若本次交易顺利完成，公司将拥有Lubambe 铜矿80%的权益。截至23 年9 月30 日，Lubambe 铜矿资源量为8660 万吨，铜品位1.95%，酸溶铜0.35%。根据可研报告，Lubambe 铜矿预计可实现年均铜精矿（含铜）产量3.25 万吨，初步估算项目爬坡期投资为1.14 亿美元，维持运营投资1.90 亿美元；生产期内平均的现金成本为83.75 美元/吨。
盈利预测与估值。公司矿山服务业务现金流稳定，资源开发业务为公司创造第二增长极，我们预计公司24-26 年EPS 分别为2.96、3.81 和4.42 元/股，归母净利润增长率分别为77%/29%/16%，PE 分别为17.8/13.9/11.9 倍。参考可比公司估值水平以及公司历史估值水平，给予2024 年0.25-0.26 倍PEG估值，对应合理价值区间57.22-59.51 元/股，给予“优于大市”评级。
风险提示。扩产进展不及预期；铜价不及预期；原材料成本上升。