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机构：中金公司
研究员：王政/齐丁/陈彦
公司公布2023 年全年业绩，营业收入73.99 亿元，同比+38.18%，归母净利润10.31 亿元，同比+69.12%，扣非净利润10.28 亿元，同比+67.83%。
1Q24 营业收入19.73 亿元，同比+33.68%；归母净利润2.74 亿元，同比+48.07%。业绩符合我们预期，受益于公司矿服+资源战略协同发展，公司业绩实现高速增长。
发展趋势
矿山一体化综合运营服务龙头，“矿服+资源”战略取得里程碑式发展。矿服板块看，公司依托在矿山开发服务领域的技术积累及丰富施工经验已经在海外打响知名度，实现国内、海外“两个市场”齐驱并进，2023 年矿服海外业务占比达到63%。我们认为未来随着公司国内外市场的不断开拓，有望助力公司矿服业绩稳步提升。资源板块看，通过并购优质矿山资源项目，公司已实现“矿山开发服务”“资源开发”双轮驱动的发展模式，推动公司从单一的矿山开发服务企业向集团化的矿业公司全面转型。2023 年公司国内两岔河磷矿南采区和刚果（金）Lonshi铜矿实现全面投产，首次取得资源板块营业收入6.26 亿元，占比8.46%。我们认为公司“服务+资源”战略已实现里程碑式发展，远期资源成长性值得进一步期待。
公司铜矿产量有望加速增长，资源板块新引擎全面启动。公司已控股和参股4座矿山，拟收购1 座铜矿。一是2023 年已投产的刚果金Lonshi铜矿，设计产能4 万吨/年铜金属，公司计划2024 年末达产，全年生产铜金属2 万吨；二是2022 年已经投产的刚果金Dikulushi铜矿，公司计划2024 年生产铜精矿含铜（当量）约1 万吨；三是国内两岔河磷矿，一期30 万吨/年2023 年年中已实现投产，二期50 万吨/年公司计划2025 年投产，2024 年计划生产磷矿石30 万吨；四是参股哥伦比亚Cordoba矿业（项目权益比例为59.99%），公司已提交环评待政府评估，计划年产铜金属约3 万吨，黄金约2 吨。五是拟收购的赞比亚Lubambe铜矿，公司计划进行矿山技改并在2027 年实现年产铜3.25 万吨。我们认为，“服务+资源”战略已经开始兑现，公司业绩有望迎来加速增长。
盈利预测与估值
维持2024/2025 年盈利预测基本不变，当前股价对应2024/2025 年17/15xP/E。维持跑赢行业评级。考虑有色行业景气度高，公司产能增长潜力大，上调目标价31%至63 元，对应2024/2025 年20/18x P/E，较当前股价有20%的上行空间。
风险
产品价格大幅波动，项目达产不及预期，境外项目所在国发生政治风险。