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机构：国盛证券
研究员：宋嘉吉/黄瀚/赵丕业/石瑜捷
24Q1 业绩环比表现平稳，主要原因是春节期间，光无源器件产能较为紧缺，预计春节后有所缓解；此外，股权激励费用也对净利润产生影响：
24Q1 营收较23Q4 基本持平（23Q4 营收7.3 亿），归母净利润略有下滑（23Q4 归母净利润2.9 亿），根据公司公开交流信息，主要是因为公司无源器件业务特性，产能对熟练工人有一定的依赖度，春节前后生产人员流动性相比平时有提高，同时春节后新招聘的新员工熟练程度和效率需要有逐步提升的过程，故出现阶段性产能紧缺的情况，目前人员短缺和产能问题已得到明显缓解。我们认为，后续伴随春节后新招聘工人的陆续到位和技能熟练度逐步提升，公司无源器件的产能紧缺情况有望得到缓解；
公司在2023 年发布限制性股票激励计划，并于2024 年计提费用，根据公司相关公告，2024 年公司预计计提的股权激励计提费用在8240万元（假设每个季度取平均值为2060 万元），预计会对各季度的净利润产生影响。
存货管理能力提升，注重经营质量。截至一季度末，公司存货为23 亿元，较上年期末的26 亿有所下降，主要是公司在业务增长的同时，关注经营质量的提升和长期健康发展，通过对库存的持续有效管理，提升运营周转能力。
产能建设积极推进，泰国工厂即将投产。根据公开材料，公司在泰国建设的一期生产基地厂房预计于今年5 月开始试生产，目前在泰国已经有多位员工在现场负责前期基建和装修，厂房交付投产后，计划从苏州、江西和深圳生产基地外派部分员工，同步在泰国当地招聘员工。我们认为，伴随公司产能逐步推进，叠加AI 发展对高速光器件需求提升，公司整体营收规模有望持续扩张，尤其是高速率光器件等产品有望在公司泰国基地投产后加速出货。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为38/58/74 亿元，归母净利润分别为14/20/26 亿元，当前股价对应PE 分别为42/29/23 倍，考虑AI 带来的光通信高景气度，维持“买入”评级。
风险提示：AICG 发展不及预期；算力需求不及预期；市场竞争风险。