天孚通信(300394)：年报业绩高增各业务毛利率显著提升-格隆汇

机构：天风证券
研究员：唐海清/余芳沁/王奕红

　　事件：公司发布2023 年年报，23 年实现营业收入19.39 亿元，同增62.04%；归母净利润7.30 亿元，同增81.14%；扣非归母净利润为7.20 亿元，同增97.42%，非经常性收益由 22 年的3836 万元降至1013 万元。
　　光引擎带动有源业务高增，无源业务亦超预期：（1）无源器件业务收入为11.83 亿元（YoY +23.28%），在23 年电信市场及除AI 外传统数通相对低迷的情况下，公司无源业务增长略超预期；（2）有源器件业务收入为7.46 亿元（YoY +242.52%），业绩高增预计主要受益于海外AIDC 建设对高速光引擎产品需求的快速增长各业务毛利率显著提升：公司全年综合毛利率提升2.69pct，其中无源/有源业务毛利率分别提升5.24pct/8.02pct，我们判断无源业务毛利率增加主要由于行业技术迭代变化，客户产品速率向高端发展；有源业务毛利增加主要由于江西生产基地降本增效，产线信息系统及自动化升级及产能利用率明显提高。
　　费用率及其他对报表影响较大的增减项：公司23 年期间费用率缩减5.76pct，销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.56/0.97/2.87/1.35pct，财务费用变动较大主要由于23 年利息收入高达5284 万元。此外，其他对利润表较大影响项目包括：1）固定资产报废损失导致的营业外支出高达2129万元；2）汇兑收益由2022 年1345 万元减少至710.38 万元。
　　单季度业绩历史新高：Q4 单季度收入7.32 亿元，同增138.78%环增35.16%；归母净利润2.91 亿元，同增131.21%环增43.20%。我们预计光引擎业务出货逐季增长趋势显著。Q4 单季度公司毛利率同比基本持平环比增长1.2pct，归母净利润率同减1.3pct 环增2.2pct，净利率减少由于大额营业外支出主要体现在Q4。
　　存货充足有备无患：公司存货由22 年底的1.86 亿元增长至23 年底的2.56亿元，其中在产品和库存商品均显著增加，印证公司为客户需求的增长做充分准备。合同负债由22 年底3419 万元增长至23 年底8371 万元，一年以内客户合同显著增加。
　　投资建议：公司位于光模块上游，充分受益全球AI 市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产，未来业绩成长动力十足。基于公司Q4 单季度业绩显著增长，且盈利能力仍有提升。我们上调公司24-26年归母净利润为15.35/24.51/33.91 亿元（此前预测24-25 年归母净利润为14.2/20.4 亿元），对应年PE 为 42/26/19X，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游客户需求不及预期，1.6T 光引擎新产品进展不及预期，产能扩张不及预期等

天孚通信(300394)：年报业绩高增 各业务毛利率显著提升

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