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机构：浙商证券
研究员：张建民/王逢节
公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年营收19.39 亿元，同比+62.04%，归母净利润7.3 亿元，同比+81.14%。24Q1 营收 7.32 亿元，同比+154.95%，实现归母净利润 2.79 亿元，同比+202.68%，环比略有下滑，我们认为主要由于春节前后人员短缺较为明显、日本地震以及股权激励费用环比提升等多重因素影响，目前人员短缺和产能问题已得到缓解，预计产能将持续提升。
毛利率稳中有升，持续聚焦高附加值产品线。2023 年公司毛利率为54.3%，同比2.68pct，其中Q4 毛利率为56.55%，同比下滑0.05pct。24Q1 毛利率为55.51%，同比提升4.09pct。费用端持续优化，盈利能力稳步提升。
AI 带动光引擎需求，800G/400G 产品放量
公司把握AI 发展和算力需求快速增长的机遇，作为全球领先的光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，公司推出400G、800G 等配套产品，包括光引擎以及上游光器件，目前已在多个客户实现批量交付。高速光引擎的量产帮助公司实现业务上的纵向垂直整合，提升公司在光模块内部的单位价值量，光引擎是CPO 环节核心硬件，符合技术长期发展趋势，有望强化长期竞争力。
保持技术领先性，加速全球产能和销售布局
公司保持高研发投入，2023 年研发投入1.43 亿元，同比+16.74%。在研项目围绕硅光和CPO 等技术方向，包括适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于各种特殊应用场景的Fiber Array 器件产品、以及高速光模块波分复用小型化器件开发（适用于800G/1.6T 发射和接收光器件）等项目。
为满足海外客户全球化产能布局要求，公司相继在日本、美国、新加坡、泰国等国家设立了分子公司，形成了立体化分工协作的全球销售技术支持网络。公司加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设，协同更多客户规划全球多厂区产能供应。目前泰国生产基地即将投入使用，海外产能的布局不仅提高了公司参与全球化业务的综合竞争力，能为客户提供更多便捷的服务；同时也将整合海外和国内的供应链资源，逐步形成区位优势互补的全球立体化业务分工。
盈利预测与估值
公司是国内光器件一体化平台龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，无源业务稳定增长，光引擎实现大批量交付，有源业务蓄势待发。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为12.9 亿元/17.85 亿元/24.5 亿元，对应2024 年PE 为49倍，维持“买入”评级。
风险提示
数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；新业务进展不及预期