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机构：国泰君安
研究员：丁丹/张拓
2024Q1 分销保持稳健增长，零售因高基数增速下滑，工业贡献稳健收益。随内部经营质量改善、商品结构调整，公司净利率有望持续提升。
投资要点：
维持增持评级。维 持2024-2025 年EPS 预测3.19/3.53 元，新增2026 年EPS 预测3.86 元。参考可比公司估值，给予公司2024 年PE 15X，上调目标价至47.85 元，维持增持评级。
业绩符合预期。2024Q1 公司实现收入190.9 亿元（+2.16%），归母净利润3.89 亿元（+7.33%），扣非归母净利润3.70 亿元（+5.10%）。投资净收益1.03 亿元（+17.13%），工业板块贡献稳定利润，带动公司归母净利润增速高于收入增速。业绩基本符合预期。
分销稳健增长。2024Q1 分销收入139.54 亿元（+6.77%），实现较好增长，环比+12.64%，行业整顿对公司影响逐渐减弱。分销竞争格局相对稳定，公司作为两广分销龙头，有望实现稳健增长。分销净利润2.40 亿元（+10.07%），净利率1.72%（+0.05pct），降本增效下保持稳健提升趋势。
零售受高基数影响下滑。2024Q1 零售收入53.87 亿元（-8.3%），主要为高基数下增速放缓，全年随基数改善，表观增速有望逐季好转。净利润0.77亿元（-49.94%），净利率1.43%（-1.21pct），预计主要为毛利率有所回落，与2023Q1 疫情相关物资需求较高、促销活动开展较少有关。截至2023 年底，公司统筹门店达3012 家，随统筹门店数量增多、处方来源的进一步丰富，公司受益于处方外流将更为明显。预计国大药房保持10%左右的开店增速，稳健增长的同时提升内部经营质量，包括门店实际运营、商品采购等，有望提升零售毛利率，从而对净利率起到拉动作用。
风险提示：利润改善不及预期，处方外流速度不及预期。