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机构：国信证券
研究员：罗丹/高晟
公司业务量增长亮眼，市占率快速提升，行业竞争激烈导致单票价格同比降幅明显。在行业竞争较为激烈的背景下，申通去年三季度以来采取积极的价格策略，四季度和一季度的单票快递价格均约为2.17 元，同比降幅分别为15.2%和12.4%，受益于积极的价格策略以及优化升级的网络，公司四季度和一季度的业务量同比增幅分别为43.3%和36.7%，增速为通达系中最高，因此公司四季度市占率提升至13.3%（同比增加了1.5 个百分点）。随着“三年百亿产能提升计划”进入第三年，申通网络有望继续升级和优化，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500 万单以上(2023 年底为6000 万单)，今年公司业务量增长有望维持高增长态势。
公司网络经营优化，单票成本下降明显，四季度和一季度单票盈利逐步回升。
2023 年公司持续推进转运中心升级改造、干线路由优化以及自有运力投放，从而带动单票运输成本和单票中转成本分别同比下降12.4%和12.9%。得益于去年四季度以来快递需求表现旺盛，行业价格竞争可控，公司四季度和一季度单票扣非净利分别为0.03 元和0.04 元，呈逐步回升态势（23Q1、23Q2和23Q3 分别为0.04 元、0.02 元和0.00 元）。公司2022 年全面启动三年百亿产能提升项目，加强基础设施建设，提升全网吞吐产能，因此公司资本开支还未出现明显下降趋势（21 年、22 年和23 年资本开支分别为28.7 亿元、35.9 亿元、28.6 亿元）。
风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
投资建议：微幅调整盈利预测，上调评级至“买入”。
微幅调整公司盈利预测， 预计2024-2026 年归母净利润分别为8.2/12.2/15.6 亿元（24-25 年调整幅度分别为-4.8%/+3.9%），分别同比增长140%/48.9%/27.9%。考虑到近期快递需求表现强劲以及公司盈利能力开始逐步回升，上调公司评级至“买入”，现在股价对应24-25 年EPS 的PE 估值分别为16X、11X。