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机构：长江证券
研究员：韩轶超/鲁斯嘉/胡俊文
申通快递披露2023 年报及2024 年一季报：2023 年，公司实现营业收入409.2 亿元，同比增长21.5%，实现归母净利润3.4 亿元，同比增长18.4%。2023Q4，公司实现营业收入115.9 亿元，同比增长20.8%，实现归母净利润1.2 亿元，同比增长55.9%。2024Q1，公司实现营业收入101.3 亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润1.9 亿元，同比增长43.2%。
事件评论
份额加速提升，利润增长稳健。2023 年公司件量同比增长35.2%至175.1 亿件，份额同比提升1.5pct 至13.3%。2023 年，公司单票快递收入同比下降11.2%至2.23 元（同比下降0.28 元），单票派费成本/单票中转成本同比下降10.0%/12.6%（同比下降0.15/0.11元）。尽管市场份额竞争加剧，但公司推进三年百亿产能提升，加大节点产能和自动化设备投入，推动转运中心精细化管理和路由优化，单票分拣成本/单票干线成本同比下降12.9%/12.4%（同比下降0.05/0.06 元），成本优化效果突出。成本优化有效对冲价格竞争压力，单票净利润同比下降12.4%（同比下降0.003 元）至0.019 元，最终归母净利润实现同比增长18.4%。
Q4 件量高增，单票利润环比改善。2023Q4 公司件量同比增长43.3%，份额同比提升1.5pct 至13.3%。旺季价格环比回升，公司单票价格环比提升2.3%，但同比下降15.2%，价格竞争依然激烈。但得益于成本管控出色，公司单票归母净利润环比提升2 分至0.02元，同比增长8.8%（对应0.002 元）。件量高增和单票利润改善，共同推动Q4 归母净利润同比增长55.9%。
Q1 量增领先，单票利润持续改善。2024Q1 公司件量同比增长36.7%，增速行业领先。
Q1 单票价格约2.17 元，环比基本持平，意味行业价格竞争相对克制。公司成本优化持续推进，单票毛利同比基本持平，费用同比下降15.2%，对应单票净利润同比增长4.8%（同比下降0.002 元）。最终，公司Q1 归母净利润同比增长43.2%。
经营现金流改善，加强产能建设。2023Q4/2024Q1，公司经营活动净现金流分别为14.3/5.7 亿元，同比分别增长47.3%/44.7%，业务量高增、利润增长推动现金流持续改善。2023Q4/2024Q1，公司资本开支为7.2/8.4 亿元，同比分别-45.4%/+56.9%，资本开支维持较高水平。2023 年公司产能突破6000 万件/天，将持续投入基础设施建设，加强重要节点的产能供给，预计2024 年内常态吞吐产能有望提升至7500 万件/天以上。
竞争力稳步提升，经营趋势向好。公司发力数智化转型，赋能加盟商网点，全面提升时效和用户体验，综合竞争力稳步提高，实现量利齐升。随着公司经营趋势向好、操作产能稳步提升，叠加行业价格竞争温和，盈利弹性有望逐步释放。预计公司2024/2025/2026 归母净利润分别为7.3/13.2/15.1 亿元，对应PE 为19.5/10.7/9.3 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、电商快递需求不及预期；
2、快递市场竞争加剧；
3、油价及人力成本大幅上升。