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机构：广发证券
研究员：许可/周延宇/钟文海/代川
经营和财务数据：公司发布2023 年报和2024 年一季报，23 年公司实现营收409.24 亿元，同比21.54%；实现归母净利润3.41 亿元，同比+18.41%；实现扣非归母净利润3.39 亿元，同比+9.86%。公司23年完成业务量175.07 亿票，同比+35.23%，单票收入2.23 元，同比-11.24%。24Q1，公司实现营收101.31 亿元，同比+15.87%；实现归母净利润1.90 亿元，同比+43.20%；实现扣非归母净利润1.86 亿元，同比+48.70%。据公司公告，24Q1 公司完成业务量45.87 亿票，同比+36.56%，单票收入2.17 元，同比-12.47%。
业务量增速快速修复，产品力边际改善。23 年，公司业务量同比+35%，超过行业业务量增速16ppts，全年市占率达到13.26%，同比提升1.55ppts，相较去年的提升幅度进一步增加。随着业务量的快速增长以及产能利用率居于高位，公司将继续投入基础设施建设，进一步加强重要中心节点的产能供给，推动公司产能再上新台阶，预计2024 年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500 万单以上，公司业务量有望维持增长态势。近年来，公司坚持“业务规模、服务体验及利润”均衡发展的战略，成本端，公司23 年单票运输成本0.41 元，同比下降12.42%，单票其他中转成本0.37 元，同比下降12.87%，成本的优化带动公司盈利水平的提升，产品力边际改善。
盈利预测与投资建议。申通因其业务量增速较高、盈利水平修复潜力较大，我们预计24-26 年EPS 分别为0.53、0.62、0.70 元/股，参考可比公司，给予公司24 年18 倍PE 估值，对应合理价值9.54 元/股，首次覆盖，给予“持有”评级。
风险提示。行业需求增长不及预期、行业价格竞争再度恶化、加盟网络运营出现不稳定现象、政策影响具备不确定性、宏观环境承压等。