新宙邦(300037)：业绩符合我们的预期不改长期成长本色-格隆汇

机构：中金公司
研究员：李熹凌/贾雄伟/裘孝锋

1Q24 业绩符合我们的预期，拟回购股份并注销，长期投资价值凸显公司公布1Q24 业绩：1Q24 实现营收15.15 亿元（YoY-8.0%，QoQ-20.3%）；实现归母净利润1.65 亿元（YoY-32.8%，QoQ-22.9%）；实现扣非后归母净利润1.84 亿元（YoY-32.8%，QoQ-22.9%）；公司1Q24 毛利率为27.2%，环比有所提升，业绩符合我们的预期。基于对公司未来发展的信心和对公司长期价值的认可，公司拟回购股份并注销，回购资金总额人民币1-2 亿元（含本数）。我们认为，电解液一季度盈利季节性承压，但公司海外订单有望进一步增加，电解液盈利结构有望逐步改善。有机氟板块随着新增产能稳步投放，出货量有望逐渐回升。“以旧换新”政策推升电容化学品需求，电容化学品销量有望保持高增。
发展趋势
资产减值、公允价值变动一定程度上拖累1Q24 业绩。根据公司公告，1Q24 资产减值损失为1216 万元，主要系存货跌价准备计提增加；公允价值变动损失为2890 万元，主要系交易性金融资产公允价值下降。我们认为，公司经营层面业绩贡献相对稳健，季节性淡季影响部分产品销量，业绩有望逐步改善。
3M 退出PFAS 产品在即，精细氟化学品龙头不改长期成长本色。2022 年12 月20 日，3M 公告将在2025 年底之前停产所有PFAS 相关产品并在所有产品线中都不再使用PFAS 相关产品，退出市场合计13 亿美元。我们认为，3M 或按批次退出PFAS 相关产品，部分产品在2024 年内或就需要替代品导入，公司氢氟醚、全氟聚醚等氟精细化学品起步较早，竞争优势明显，氟精细化学品出货量有望在2H24 逐步向好。
电解液海外订单有望增加。我们认为，电解液行业阶段性供给过剩，叠加季节性淡季及原材料涨价，1Q24 盈利环比或继续走低。随着公司波兰海外工厂开工率提升，海外订单有望逐步增加，盈利结构有望得到改善，2Q24下游电池排产数据向好，电解液业务盈利有望筑底回升。
盈利预测与估值
公司氟精细化学品长期成长性不改，我们维持2024/2025 年净利润13.65/19.12 亿元，当前股价交易在18.1/12.9 倍2024/2025 年市盈率。我们维持目标价45 元/股和“跑赢行业”评级，对应2024/2025 年市盈率分别为24.9/17.7 倍，目标价较当前股价有37.4%的上行空间。
风险
电解液行业竞争加剧，锂电需求不及预期，有机氟项目进展不及预期。

新宙邦(300037)：业绩符合我们的预期 不改长期成长本色

新宙邦(300037)：业绩符合我们的预期不改长期成长本色