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机构：东兴证券
研究员：程诗月
海外业务恢复增长，盈利能力显著提升。公司23 年全年实现了收入的稳健增长和业绩的高速增长。公司海外业务实现收入26.62 亿元，同比增长13.44%，随着客户去库存结束，公司出口业务恢复正常。盈利能力方面，公司23 年境外毛利率25.22%，同比大幅提升7.97 个百分点，主要是由于美国鸡肉原材料价格改善，公司产品结构优化以及汇兑正向影响。24Q1 公司业绩维持高增，一方面由于去年同期低基数，另一方面公司盈利能力明显提升，24Q1 公司销售毛利率、净利率分别为27.85%和7.41%，同比分别提升3.5 和3.58 个百分点。公司通过优化产品结构、提升供应链效率、强化成本管控等措施，盈利能力有望持续稳中有升。
自有品牌调整梳理，期待调整成果显现。2023 年公司境内业务实现收入10.86亿元，同比增长20.40%。分产品来看，宠物主粮、宠物零食、宠物罐头分别实现收入5.77、23.51 和6.35 亿元，同比分别增长60.23%、9.81%和5.76%，公司主粮产品主要在国内市场销售，收入持续高增。盈利能力方面，公司23年境内毛利率为31.28%，同比提升3.51 个百分点。报告期内公司积极调整产品布局，稳定价盘，调整低毛利产品和长尾SKU，将线上线下SKU 差异化布局，推动毛利率走高。我们判断，自有品牌的梳理和调整对公司23 年国内收入增速带来了一定影响，待调整逐步完成，公司自有品牌销售增速和盈利能力有望再上一个台阶。
公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外市场业务重回稳健增长，看好公司在国内市场品牌调整思路和后续成果。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.88、3.47 和4.19 亿元，EPS 为0.98、1.18 和1.42 元，PE 为26、21和18 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。