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机构：中金公司
研究员：曲昊源/刘倩文/曾韬
公司公布2023 年及1Q24 业绩： 2023 全年实现收入515.73 亿元，同比+10.13%；归母净利润71.84 亿元，同比+11.44%；扣非归母净利润69.50亿元，同比+10.43%。1Q24 实现收入76.99 亿元，同比+24.25%；归母净利润5.96 亿元，同比+13.30%。业绩符合我们预期发展趋势
网内业务增速稳健，信息化业务高增，看好特高压柔直贡献业绩增量。
2023 年公司网内业务实现营收359.1 亿元，同比+1.98%。分板块来看，公司智能电网板块收入同比+2.57%至256.4 亿元，毛利率同比+0.98ppt 至28.91%；数能融合板块营收增速亮眼，同比+21.73%至111.3 亿元。我们认为公司在国网数字化中标订单充沛，有望支撑公司业绩稳健增长。2023年国网完成特高压“四直两交”招标，公司中标特高压订单32.81 亿元。向前看，我们预计2024-2025 年特高压年均核准4-5 条直流，保持高位，同时柔性直流渗透率有望提升。我们看好公司受益于特高压直流建设与柔性直流换流阀带来的技术alpha。
能源低碳业务同比高增，持续发力新兴业务。2023 年公司网外业务实现营收155.5 亿元，同比+34.96%，其中公司能源低碳板块实现营收96.4 亿元，同比+33.47%，毛利率同比-2.25ppt 至23.9%，我们认为主要系产品结构调整（如储能业务比例提升等）所致。公司2023 年全年新签合同582.87 亿元，同比增长12.64%。公司拟全力推动IGBT、储能、信创、海风等新兴业务规模化发展，形成新的效益增长点。2023 年公司海外收入13.9 亿元，同比+104.07%，毛利率23.25%，同比+5.43ppt。
加大科技创新力度，提升分红比例回馈股东。2023 年公司毛利率/净利率分别为26.2%/13.9%，分别同比-0.2/+0.1ppt；持续加大研发投入，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.28/+0.02/+0.18/+0.08ppt。2023 年公司拟派发现金红利43.28 亿元，占23 年净利润比例为60.25%，较22 年提升近20ppt，同时2024 年半年度分红比例计划不低于40%。
盈利预测与估值
考虑到公司为开拓业务加大费用投入，我们下调2024/2025 年净利润9.4%/7.0%至80.08 亿元/89.92 亿元。当前股价对应2024/2025 年25.3 倍/22.5 倍市盈率。由于行业估值中枢上移，维持跑赢行业评级和29.20 元目标价，对应29.3 倍2024 年市盈率和26.1 倍2025 年市盈率，较当前股价有16.0%的上行空间。
风险
电网投资落地不及预期，海外地缘政治风险，市场竞争加剧。